业绩回顾

    　　3Q22 归母净利润低于市场预期

    　　公司公布3Q22 业绩：收入129.23 亿元，同比增长0.03%；归母净利润6.05 亿元，同比下降47.42%；扣非净利润5.98 亿元，同比下降39.53%。

    　　公司利润下降主要系：1）新兴市场开拓及促销力度加大，毛利率同比下滑；2）公司加大促销力度及研发投入，费用率有所提升；3）非经常性损益减少。公司3Q22 收入符合市场预期，归母净利润低于市场预期。

    　　发展趋势

    　　手机需求持续低迷，拓品类及互联网业务料持续高增长。根据Canalys，三季度全球手机出货量同比下滑9%至约2.95 亿部，印度智能手机出货量同比下降6%至4,460 万部。我们判断传音手机业务亦受到大盘表现不佳影响，我们预计3Q22 公司智能手机出货量同比略有下滑，但ASP 或延续1H22 增长趋势，体现产品力的提升。分地区看，我们预计非洲继续贡献出货量基本盘；新兴市场或延续1H22 高成长势头。此外，公司近年来坚持产品拓展及用户深耕，我们预计拓品类及互联网业务收入同比持续高增长。

    　　新兴市场开拓及促销致毛利率有所下滑，加强研发投入修炼内功，存货出清效果显著。3Q22 毛利率环比下降3.5ppt 至19.36%，我们判断主要系公司继续开拓短期低毛利的新兴市场，及加大促销力度。费用率方面，3Q22销售费用环比增加7,800 万元，销售费用率环比稳定；研发费用同比增长54.01%至6.12 亿元，公司表示主要系持续加大研发投入，职工薪酬增幅较大所致。此外，公司三季度存货环比下降22.68%/同比下降5.29%至74.21亿元，存货出清效果显著，从同比水平看，我们判断公司存货基本回到正常水平，风险得到释放。3Q22 非经常性损益环比减少1.26 亿元至600 万元，主要系投资收益及政府补助减少。

    　　看好新兴市场长期增长潜力，多元业务布局长远。我们认为公司在非洲智能手机市场份额优势稳固，同时在新兴市场具备较好的增长潜力。展望2023 年，我们预计公司有望随着全球宏观经济恢复及产品力持续提升，出货量及收入重回增长轨道。同时公司也积极在拓品类、移动互联等领域探索，我们看好公司多元业务布局持续贡献利润增量，形成第二增长曲线。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司费用端投入增加及非经常性损益减少，我们下调2022 年归母净利润预测11.9%至27.61 亿元，维持2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年17.3 倍/11.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢下移，下调目标价23.8%至80.0 元，对23.3/14.8 倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有34.7%的上行空间。

    　　风险

    　　全球手机需求不佳，海外宏观经济低迷及通胀风险，互联网业务进度缓慢。

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