事件描述

    2022 年10 月25 日，传音控股公布了2022 年第三季度报告。2022 年前三季度公司实现营业收入360.3 亿元，同比增加0.7%；归母净利润22.6 亿元，同比降低21.6%；扣非净利润20.3亿元，同比降低19.9%；毛利率约21.2%，同比降低0.7pct；归母净利率6.3%，同比降低1.8pct。

    2022Q3 公司实现营业收入129.2 亿元，同比基本持平；归母净利润6.0 亿元，同比降低47.4%;扣非净利润6.0 亿元，同比降低39.5%；毛利率约19.4%，同比降低1.5pct；归母净利率约4.7%，同比降低4.2pct。

    事件评论

    销售结构持续改善，费用率提升导致盈利下降。随着公司持续在非洲之外的新兴市场拓展，智能手机销售区域结构的改善让公司在低迷的市场环境下维持了营收的稳定。费用率方面，2022Q3 销售费用率和研发费用率分别较去年同期提升了2.2pct、1.7pct。存货方面，2022Q3 末公司存货水平为74.2 亿元，较2022Q2 末的96.0 亿元已有较大幅度的降低，且低于2022 年年初水平，公司依靠灵活的市场策略化解了库存方面的压力。

    全球市场依然存在不确定性，2022Q3 智能手机销量同比下降9%。由于需求端的低迷，全球智能手机市场自2022 年初以来持续疲软，2022Q3 出货量在3 亿部左右，同比下滑幅度并未明显收窄，但环比有所提升。在全球经济增长放缓的情况下，新兴市场的电子终端产品销量增速明显放缓，成熟市场增速相对平稳，因此在结构上表现出占市场主要份额的中低端产品销量下滑明显，高端产品表现则较为稳健。从竞争格局来看，三星、苹果等海外龙头厂商表现出了较强的竞争力，而中国本土厂商如小米、OPPO、vivo 等市场份额均有所下滑。展望四季度，随着销售旺季的到来，结合终端厂商的促销活动，销量环比或将有所增长，但同比仍面临一定的压力，全球智能手机市场的拐点或仍需观察。

    股权激励落地，彰显增长信心。公司于近期推出了2022 年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予1,718.05 万股限制性股票，约占公司股本总额的2.14%；首次授予的激励对象总人数为926 人，占公司员工（截至2021 年12 月31 日总人数）的5.75%。考核年度为2023-2024 年2 个会计年度，激励计划设定了在2021 年业绩基础上，2023-2024 年的营业收入增长率或扣非后净利润增长率分别不低于15%、32.25%的门槛值以及20%、44%的目标值。常态化的股权激励，为公司未来业绩的增长提供了有力支撑。

    成长逻辑不变，看好公司竞争力和长期成长空间。公司在新兴市场构筑了坚实的经营壁垒，且竞争格局清晰，智能手机的销售仍然有着较大的增长空间，随着市场的复苏，公司也有望实现超越行业的增速水平。长期来看，传音为硬件+互联网双龙头，有望在OS 变现的基础上，开拓更深层级的内容端多样化变现。而公司共创共享+Glocal 的软实力将助力公司维持长期的高成长性。预计2022-2024 年实现归母净利润28.5 亿元、44.9 亿元、56.2 亿元，对应当前股价的PE 分别为17.2x、10.9x、8.7x，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、全球经济存在不确定性；

    2、智能手机市场销量存在不确定性。

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