事件：传音控股2022 年前三季度实现营业收入360.32 亿元（同比+0.72%，下同），归母净利润22.58 亿元（-21.64%），扣非后归母净利润20.35 亿元（-19.87%）。3Q22 年实现营业收入129.23 亿元（+0.03%），归母净利润6.05亿元（-47.42%），扣非后归母净利润5.98 亿元（-39.53%）。

    　　三季度去库存效果显著，持续研发高投入。3Q22 公司去库存效果显著，存货从Q2 的95.98 亿元下降至Q3 的74.21 亿元。3Q22 公司毛利率为19.4%，同比降低1.5pct，环比降低3.5pct，同时公司保持持续的高研发投入，Q3 研发费用为6.12 亿，使得公司Q3 净利率下降至4.7%，同比降低4.2pct，环比降低2.5pct。

    　　扩品类+移动互联业务持续拓展。公司数码配件、家用电器继续多品牌发展策略，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，积极实施多元化战略布局，扩展满足新兴市场消费者需求的智能硬件新品类。公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在音乐、新闻聚合及其他等应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。

    　　公司发布股权激励计划，彰显长期增长信心。8 月20 日公司发布2022 年限制性股票激励计划，拟向董事、高级管理人员、中层管理人员、技术骨干、业务骨干等932 名激励对象授予1722.85 万股限制性股票，授予价格为50元/股。公司层面业绩考核要求的目标值为2023、2024 年营收/扣非后归母净利润较2021 年增长20%、44%，门槛值为2023、2024 年营收/扣非后归母净利润较2021 年增长15%、32.25%。

    　　盈利预测和投资建议。公司以非洲市场为基础，目前已进入印孟巴等其他新兴市场国家，同时布局数码配件、家用电器及移动互联网服务，形成“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的生态模式，打造商业闭环。我们判断公司有望分享第三世界利基市场快速成长的红利，伴随手机渗透率的持续提升，叠加功能机向智能机转换带来的ASP 提升，我们预计22-24 年EPS 分别为3.51/5.62/6.75 元，考虑到可比公司估值水平，公司所在区域市场的高增速，给予22 年PE 估值区间20-25x，对应合理价值区间70.20-87.75 元，对应22 年PS 1.2-1.5 倍，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：汇率波动导致大额非经常性损失的风险；国内品牌出海导致新兴市场手机行业竞争加剧的风险；移动互联网业务不及预期带来估值下行风险。

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