整体仍亏损，我们预计火电环比减亏，新能源保持高增长1-9M22 公司实现营收/归母净利1839.5/-39.4 亿元，同比+27/-477%；对应3Q22 为670.8/-9.3 亿元，同比+34%/减亏。我们下调公司22-24 归母净利预测至-42/56/99 亿元，预计公司22 年新能源归母净利和火电板块归母权益为66.3/508 亿元，分别给予22E PE/PB24x/0.8x（可比公司Wind 一致预期22E PE/PB 19x/0.94x，主要考虑公司1-9M22 新能源利润增速较快且盈利能力进一步增强；火电业绩因高煤价压力较大），扣除永续债510.5 亿元后目标市值1487 亿元，目标价9.47 元（前值：7.84 元），“买入”。

    3Q22 火电上网电量同比+5%，仍亏损或因入炉煤价下降程度有限3Q22 公司完成火电上网电量1155.8 亿千瓦时，同比增长5%，分区域看主要增量来源于中东部地区如江西、湖北、山东、江苏、上海等及西南地区（干旱影响来水偏少）重庆和云南。1-9M22，公司火电累计上网电量仍同比下降3%，我们预计22 年全年或较难追平去年电量。1-9M22 公司平均上网电价为507.01 元/兆瓦时，对应3Q22 为509 元/兆瓦时，环比基本持平，预计火电上网电价仍维持高位。3Q22，在电价维持高位，上网电量环比大幅+46%的背景下，公司火电板块仅减亏，我们认为主要系入炉标煤单价环比下降幅度有限，我们测算公司火电板块归母净亏损在17.5 亿左右。

    新能源上网电量保持快速增长，3Q22 新增新能源装机0.48GW3Q22，公司风电/光伏上网电量分别同比+38%/+82%，1-9M22 风电/光伏上网电量分别同比+33%/74%至196.2/45.4 亿千瓦时。公司3Q22 新投产风电/ 光伏装机0.2/0.28GW ， 1-9M22 公司累计新投产风电/ 光伏装机2.14/1.42GW，合计3.56GW，新增风电装机已接近全年目标3GW，我们预计应该能够完成，新增光伏装机全年5GW 目标的完成具有一定挑战性。

    我们测算3Q22 公司风电/光伏归母净利润为8/4.2 亿元左右。

    目标价9.47 元，维持“买入”评级

    由于1-9M22 公司燃煤成本仍处于较高水平，我们上调公司22 年全年入炉标煤单价至1200 元/吨（前值：1087 元/吨），下调公司22-24 归母净利预测至-42/56/99 亿元（前值：35.5/80.7/101.1 亿元）。我们预计公司22 年新能源/火电板块归母净利/归母权益为66.3/508 亿元，分别给予22EPE/PB24x/0.8x，扣除永续债510.5 亿元后公司目标市值1487 亿元，对应股价9.47 元，维持“买入”评级。

    风险提示：煤价高于预期；市场化电价上涨/利用小时/风光新项目投产不及预期；计提资产减值风险。

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