事项：

    同庆楼发布2022 年Q3 业绩，2022 年前三季度，公司实现营业收入12.47 亿元，同比增长11.23%；净利润8781.83 万元，同比增长10.41%，扣非后净利润7198.81 万元，同比增长7.53%。Q3 单季度，营收收入为5.02 亿元，同比增长52.49%，净利润6670.17 万元，同比增长688.57%，扣非后净利润5964.51万元，同比增长917.01%。

    评论：

    三季度公司业绩表现超预期，22 年1-9 月净利率为7.04%，同比降低0.05pct，Q3 单季度净利率为13.29%，环比增加13.81pct，同比增加10.72pct。Q3 业绩增速亮眼主要由于7-9 月份公司受疫情影响较小，公司主营的宴会和社交宴请需求偏刚性，7-8 月份升学宴以及中秋宴会业务需求旺盛，以及上半年部分订单延期消费。同时，环比及同比增速亮眼有今年Q2 和去年基数低影响，2021年7 月下旬至8 月南京，扬州等地发生疫情，公司宴会举办受到影响。

    成本费用率方面：公司供应链及原料成本管控较好，各项成本费用控制得当。

    2022 年前三季度毛利率为17.4%（-0.5pct），销售费用率为1.86% (+0.17pct)，管理费用率为6.6%（-0.47pct），研发费用率为0.09%（-0.05pct），财务费用率为1.53%（+0.34pct）。

    2022 年Q3 单季度，公司毛利率为23.51%（环比+13.54pct），销售费用率为1.85%（环比-0.08pct），管理费用率为5.69%（环比-2.34pct），研发费用率为0.05%（环比-0.1pct）。

    门店拓展方面，期内滨湖富茂客房全面开业，瑶海富茂宴会和客房部分陆续开业，年底之前有望全面营业，北城富茂宴会部分也预计将在2023 年春节之前开业，我们认为富茂定位性价比五星级酒店，以宴会为特色，集住宿、餐饮、会议等为一体，业绩弹性较大，2022 年H1 富茂酒店餐饮婚庆收入占比超过7成，富茂整体实现净利润635.99 万元，需求受影响之下利润可观，随着瑶海和北城门店全面营业，以及后续开展轻资产管理输出，酒店部分有望持续贡献业绩。酒楼业务部分10 月份新增皖通大厦店开业。

    食品/新餐饮业务部，公司依托自身餐饮优势，推出名厨菜和面点系列，凭借门店厨师和中央厨房优势研发出臭鳜鱼自热饭，红烧肉自热饭等方便速食新品，线下发力江苏，安徽等地经销商拓展，布局同庆楼鲜肉大包门店，线上通过官方旗舰店，配合直播带货等营销方式，食品业务有望成为新看点。

    投资建议：作为中国宴会与婚庆行业的稀缺品牌，宴会婚庆运营能力+连锁标准化体系构建公司壁垒，供应链及综合管理优势突出，连锁扩张力十足。公司在合肥当地婚庆市场市占率可观，集团旗下婚宴产业多元化布局，富茂大酒店（五星级酒店，集住宿、餐饮、宴会、会议为一体），帕丽斯婚礼艺术中心，同庆楼宴会中心等，我们维持2022 -2024 年EPS 预测至 0.55 元，0.90 元、1.08 元，对应的估值分别为 51，31，26 倍PE。我们强调，公司虽然业绩容易受到疫情扰动，但宴会需求稳定性好于一般餐饮，且中长期开店有望加速，Q3 疫情影响较小之下业绩超预期，可见公司经营韧性，给予23 年35-40 倍PE，对应股价为31.37-35.85 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：婚俗改变、结婚率进一步下降、跨区域经营风险，食品安全风险，疫情反复风险，开店不及预期，异地复制扩张不及预期，行业竞争风险，门店租赁风险。

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