事件：

    上海家化发布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营收53.54 亿元/-8.17%，归母净利润3.13 亿元/-25.51%，扣非归母净利润3.68 亿元/-22.34%，非经常性损益-0.55 亿主要来自投资收益。Q3 单季度，公司实现营收16.39 亿元/+1.17%，归母净利润1.55 亿元/+15.55%，扣非归母净利润1.68 亿元/+17.91%。

    点评：

    个护家清品类大幅增长，多品类/多品牌经营韧性凸显。Q3 单季度，公司实现营收16.39 亿元/+1.17%,剔除汇率因素，同比增长3.54%，其中国内业务增长4%。分品类/品牌看，护肤品类同比2 位数下降，和Q2 相比降幅收窄，其中玉泽、佰草集均有不同程度下降，高夫、美加净同比小幅增长；个护家清品类Q3 同比大幅增长，其中六神表现良好；母婴品类同比有小幅下降。分渠道看，Q3 线上渠道整体有所下降，国内电商业务摆脱上半年疫情影响，同比基本持平；特渠仍有小幅下降，预计Q4 止跌。线下渠道同比实现小幅增长，其中商超渠道实现两位数增长，CS 小幅下降，百货渠道跌幅较大。

    品类结构变化导致毛利率小幅下降，费用管控下净利率有所提升。盈利能力：2022 年前三季度公司毛利率为58.19%/-1.68pct，归母净利率5.85%/-1.36pct。Q3 单季度公司毛利率为54.28%/-1.96pct，归母净利率9.49%/+1.18pct，扣非归母净利率提升1.45pct。

    投资建议：22H1 公司业绩受疫情影响较大，Q3 业绩同比大幅改善，短期来看Q4 大促+重点品牌新品有序推广+特渠基数影响消失，长期来看公司积极推动品牌焕新及渠道改革提效，综合费用率不断优化，全域CRM 建设赋能消费者运营，有望实现持续增长。预计公司2022-2024 年营收分别为76.52 亿/86.92 亿/95.61 亿，归母净利润分别为5.86 亿/7.32亿/9.07 亿，对应PE 分别为32 倍/25 倍/20 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；公司品牌、渠道调整不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

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