事件：公司发布三季度业绩报告，3Q22 公司实现收入16.39 亿元/yoy+1.17%，剔除汇率影响收入增长3.5%，实现归母净利润1.56 亿元/yoy+15.55%，扣非归母净利润1.68 亿元/yoy+17.91%；前三季度实现收入53.53 亿元/yoy-8.17%，实现归母净利润4.20 亿元/yoy-25.51%。

    　　个护家清品类强势增长，线下新零售业务占比提升。1）收入分品牌看，①个护家清品类：护肤品类实现收入4.53 亿元/yoy-14.70%，占比下降5.14pct至27.62%，个护家清品类实现6.67 亿元/yoy+30.20%，占比上升9.08pct 至40.70%。其中六神品牌Q3 同比增长超过30%，其中前三季度沐浴露猫旗同比增长近40%；家安实现高个位数增长，其中在电商B2C 餐具净品类份额提升100%；佰草集品牌京东渠道同比增长超过57%，抖音渠道同比增长超过1000%，新太极系列招新率达75%以上；玉泽品牌猫旗渠道月销突破3 万件；高夫品牌在抖音渠道护肤板块市场份额上升至第三位。美加净品牌实现高个位数增长。②母婴品类：实现收入4.59 亿元/yoy-5.22%，占比下降1.89pct 至28.03%。其中启初品牌在拼多多渠道成为宝宝护肤品类前二品牌，Q3 达成与儿童皮肤领域的权威医生马琳和其他一系列的专业KOL 深度合作，有助于公司深化儿童护肤的专业品牌形象。③合作品牌：实现收入0.57 亿元/yoy-36.37%，占总收入的比例下滑2.06 个点至3.49%。2）收入分渠道看，①线上渠道：剔除超头因素，Q3 国内电商业务收入增长接近9%，全域CRM 系统9 月成功上线，提高招新效率；②线下渠道：Q3 同比增长超过7%，其中新零售业务线下占比超过16%。

    　　销售费用率同比下降6.33pct，盈利能力有所提升。1）毛利率方面，3Q22实现毛利率54.28%，同比-4.65pct，环比下降1.99pct，前三季度实现毛利率58.19%，同比-4.58pct。主要是产品结构变化所致，高毛利的化妆品业务占比有所下降，此外，棕榈油等原材料价格上涨对公司的沐浴露系列产品毛利率产生一定影响。公司通过头部SKU 的优化，各品类的毛利率都基本保持稳定。2）费率方面，3Q22 销售费用率31.49%，同比-6.33pct，管理费用率11.63%，同比-2.01pct，研发费用率2.44%，同比+0.74pct，公司专利成分青蒿提取物，申请相关专利4 项。3）净利率方面，3Q22 公司实现净利率9.49%，同比+1.18pct，环比改善12.10pct；前三季度实现净利率5.85%，同比-1.36pct。

    　　投资建议：随着疫情趋缓以及公司在品牌、产品及渠道方面的持续投入，公司三季度业绩逐渐企稳，我们认为四季度业绩有望持续改善，预计公司 22-24 年分别实现营收77.3/86.2/96.8 亿元，归母净利润 5.8/8.5/9.9 亿元，同比分别变化-10.4%/45.2%/17.6%，对应 PE 为 32/22/19x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：战略执行未达预期；新品推广不及预期；新冠疫情反复。

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