事件描述

    公司公布2022 年三季报，公司第三季度实现营收16.39 亿元，同比增长1.17%；实现归母净利润1.56 亿元，同比增长15.55%；实现扣非归母净利润1.68 亿元，同比增长17.91%。

    事件评论

    单三季度公司收入增长转正，预计不考虑汇率影响实际增速或更快。2022 年单三季度，公司收入端获得同比1.17%的正增长，分品类来看，护肤品类销售额同比下滑15%，其中，平均售价上涨4.12%，护肤品类销量的同比下行预计主因上年同期玉泽存在超头销售的较高基数，以及佰草集线下百货渠道客流的持续下行；个护家清品类三季度表现亮眼，销售额同比增长30%，其中销售均价同比增长17.88%，预计个护家清品类的高增主要来自六神品牌卓有成效的焕活，浴液新品成功为品牌的年轻化、高端化助力，并快速成为六神品牌线上的畅销单品；母婴品类单三季度销售额同比下滑5%，预计主要来自海外汤美星品牌的汇率影响。

    六神品牌的年轻化和升级在三季度迎来收获期，各护肤品牌亦在老品复购和推陈出新上蓄势全年大促。六神品牌花露水品类通过多场景教育，开始吸引更多年轻用户，沐浴露更在高端化、年轻化和全季化上做出重大突破，除核心产品清凉沐浴露持续畅销外，去年末新上市的菁萃沐浴露系列目前已经成为六神品牌天猫旗舰店畅销单品系列；佰草集品牌按计划升级布局4 大功能线，三季度新太极抗初老延展品类，新七白美白系列升级和双石斛的修护级高保湿线全新上市，有望在四季度持续升级抗衰老的御五行系列；玉泽复购率进一步提升，保湿霜大单品持续畅销；高夫通过新品和主推品恒润系列加持，在抖音男士护肤板块的市场份额持续攀升；美加净通过新品酵米保湿抗初老，酵米光感焕亮等核心系列产品推动增长；启初除了爆款单品胚米系列面霜，进一步升级0-1 岁的核心布局，重点推出新品启初青蒿舒缓系列，实现天猫访客及客单量大幅提升。

    三季度公司运营管控成效良好，经营质量进一步提升。单三季度，公司毛利率为54.28%，同比收窄4.65 个百分点，主因单季度毛利率相对较低的个护家清品类增长大幅快于护肤品类；销售费用率同比收窄6.33 个百分点，管理费用率同比收窄2.01 个百分点，两项费用的大幅节余抵消了毛利率下行的不利影响，而在研发投入上，公司着眼长期进一步加码、单三季度研发费用率同比提升0.75 个 百分点。整体而言，公司在行业相对偏淡季的季度，持续释放经营效率、维持盈利能力的同比提升。

    投资建议：我们认为，公司六神品牌的品牌升级以及在今年以来的持续优异表现，体现了公司围绕“123”经营方针改革以来的阶段性成果。展望四季度，疫情影响、特渠渠道的高基数效应均已边际好转，且公司产品创新、渠道进阶的战略亦在扎实推进，整体变革效果兑现到经营端的逻辑仍然有望深化，预计2022-2024 年公司EPS 分别为0.84、1.17和1.36 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、电商平台竞争加剧；

    2、公司改革进展不及预期。

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