前三季度归母净利同比+62%。前三季度实现营收/归母净利1753.4/193.3 亿元，同比+4.6%/62.1%。其中Q3 单季，公司实现营收/归母净利573.1/59.5亿元，同比-12.4%/+38.2%，环比+1.8%/-9.6%。考虑到Q2 加回减值损失后的归母净利为80.2 亿元，Q3 环比-25.8%。

    　　22Q3 自产煤环比量增价减，成本管控有效。1）产销量：前三季度公司商品煤产量/自产煤销量9200/9187 万吨，同比+10.2%/10.7%，其中动力煤/焦煤销量8354/833 万吨，同比+11.8%/0.6%。Q3 单季，自产煤销量3322 万吨，同比/环比+23.2%/19.3%，其中动力煤/焦煤销量3053/269 万吨，同比+22.6/31.2%，环比+20.0%/12.6%。2）价格：前三季度公司自产煤综合售价730 元/吨，同比+23.9%，其中动力煤/焦煤售价627/1769 元/吨，同比+18.1%/58.2%。Q3 单季， 自产煤综合售价692 元/ 吨， 同比/ 环比+0.7%/-11.1%，其中动力煤/焦煤售价611/1629 元/吨，同比-0.9%/+4.7%，环比-7.2%/-20.4%。3）成本与毛利：前三季度公司自产煤单位成本306 元/吨，同比+2.8%。其中Q3 自产煤单位成本302 元/吨，同比/环比-6.3%/-0.7%。

    　　前三季度煤炭业务实现营收/毛利1511.8/397.6 亿元，同比+4.2%/60.1%，煤炭业务毛利率26.3%，同比+9.2pct。公司成本管控水平领先，实现煤炭业务盈利同比提升。4）在建矿井：9 月大海则煤矿（产能获准核增至2000 万吨/年）进入整体试运转，预计22 年贡献产量约500 万吨；依兰第三煤矿（产能240 万吨/年）已完成竣工验收。此外在建的里必/苇子沟煤矿产能400/240万吨/年，预计2025 年3 月/12 月竣工，在建煤矿投产后产量有望进一步释放。

    　　22Q3 煤化工业务盈利显著下滑。前三季度公司聚烯烃/尿素/甲醇销量107.3/141.1/130.0 万吨，同比-1.6%/-17.0%/+24.4%，甲醇销量增加得益于中煤鄂尔多斯能化合成气制100 万吨/年甲醇技改项目于2021 年投产。聚烯烃/尿素/甲醇销售均价7514/2645/1934 元/吨，同比+1.2%/24.3%/9.6%，单位销售成本6986/1923/1952 元/吨，同比+9.1/28.8/14.8%。Q3 单季，公司聚烯烃/尿素/甲醇销量34.6/26.9/39.3 万吨，环比-13.1%/-50.6%/-5.1%，聚烯烃/尿素/甲醇销售均价7103/2310/1969 元/吨，环比-7.9%/-19.4%/-1.2%，单位销售成本7428/3023/2365 元/吨，环比+7.8%/+87.8%/+31.5%。我们认为22Q3 尿素销量显著下降主因灵石中煤化工尿素项目停产改造所致，叠加俄乌冲突背景下原油价格维持高位，煤化工产品成本显著提升，未来煤化工业务有望通过核心工艺路线突破、工艺路线优化等方式提效增益。

    　　盈利预测与估值。我们认为，公司煤炭主业有望量价齐升，煤化工业务高景气有望持续，且在建矿井投产进展顺利，未来盈利成长性值得期待。我们预计公司22-24 年归母净利分别为241/257/259 亿元， 对应EPS 为1.82/1.94/1.96 元，参考可比公司，给予2022 年7~9 倍PE，对应合理价值区间12.71~16.34 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游需求大幅下滑、在建矿井未能顺利投产。

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