本报告导读：

    　　煤炭主业量价双升，前三季度业绩同比大增；煤炭量增价减&费用提升&投资收益下降，Q3 业绩环比下降；煤矿产能具备内生成长性。

    　　投资要点：

    　　维持盈利预测和目标价，增持评级。公司22Q1~Q3营收1753亿元(+4.6%)、归母净利193 亿元(+62.1%)，因Q3 商品煤售价下降，业绩增速略低于预期。鉴于煤市高景气持续叠加大海则矿产能爬坡，维持2022~2024 年1.68、1.81、1.88 元EPS，维持13.00 元目标价和增持评级。

    　　煤炭主业量价双升，前三季度业绩同比大增。受益大海则煤矿投产，2022年Q1~Q3 商品煤产量9200 万吨(+10.2%)，自产煤销量9187 万吨(+10.7%)；同期吨煤售价730 元/吨，同比+141 元，其中动力煤627(+96)元/吨、焦煤1769(+651)元/吨。煤炭主业量价齐升，叠加吨煤成本306(+8)元仅微涨，前三季度煤炭毛利396 亿元(+60.1%)。化工品销量出现分化，因装置检修及中煤化工停产，前三季度聚烯烃销量107 万吨(-1.6%)、尿素销量141 万吨(-17.0%)，受益鄂能化甲醇项目于21 年中投产，甲醇销量133 万吨(+25.2%)，其中榆林能源22H1 实现净利润14.6(+8.2)亿元，预计化工业务正向贡献。

    　　煤炭量增价减，Q3 业绩环比下降。公司Q3 归母净利60 亿元(环比-9.6%)，主因：1）Q3 自产煤销量3322 万吨(环比+19.3%)，吨煤售价780 元(环比-11.4%)，因公司焦煤市场化销售，均价1629(-418)元/吨，且或因长协比例提升，公司Q3 动力煤均价611(-48)元/吨，叠加吨煤成本302 元，环比降2元，Q3 煤炭毛利132(环比-4)亿元；2）管理/销售费用Q3 分别环比+2.2/1.5亿元；3）或因焦化/煤化盈利回落，公司Q3 投资收益环比减少8.9 亿元。

    　　煤矿产能具备内生成长性。公司在建苇子沟煤矿(240 万吨/长焰煤)、里必煤矿(400 万吨/无烟煤)预计分别于2023、2024 年投产，具备内生成长性。

    　　风险提示。宏观经济不及预期；成本超预期提升；煤价超预期下跌。

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