受到疫情的冲击和影响，公司主要产品的需求快速下滑，产品价格大幅回落，导致公司业绩快速下滑。2020 年Q1 公司出现了近十年首次亏损，我们认为短期疫情的冲击仍将对下游需求造成影响。但是公司规模优势和循环经济优势显著，有望在行业好转时提升盈利能力，弹性巨大。我们调整公司2020-2022 年EPS 预测为0.05/0.30/0.55 元，下调目标价至6.50 元，维持“买入”评级。

    需求疲弱叠加疫情冲击，公司2020 年一季度出现近十年首次季度亏损。公司2019 年实现营业收入205 亿元，同比+1.7%；实现归母净利润6.83 亿元，同比-57%。2020 年Q1 实现营业收入40.2 亿元，同比-22.4%；实现归母净利润-2.13 亿元，同比-211%。公司2019 年下半年以来，业绩环比持续下滑，尤其是2020 年一季度出现了2010 年以来首次季度亏损，主要是由于公司的主要产品价格持续下跌，毛利率水平持续下滑。

    弱势市场下，公司行业龙头地位进一步巩固。2019 年公司纯碱、粘胶、烧碱、PVC、有机硅环体产量分别达到341、82、53、43、6 万吨，其中纯碱、粘胶短纤、有机硅单体国内市场占有率分别为12%、21%、9%，均较2018 年有所提升。核心产品粘胶短纤、纯碱毛利率继续领先国内同类企业，成本优势得以进一步体现。

    坐拥规模优势+循环经济，静待行业好转。公司纯碱产能340 万吨、粘胶短纤产能78 万吨，双龙头地位进一步巩固。有机硅单体年产能20 万吨，是华北最大的有机硅生产基地。随着生产规模的进一步扩大，公司规模经济效应明显。此外，公司在国内首创以“两碱一化”为主，热力供应、精细化工等为辅的循环经济体系，以氯碱为中枢，纯碱、粘胶短纤维、有机硅等产品上下游有机串联，实施资源的循环利用和能量的梯级利用，达到了增产、增效、降成本、降能耗、节水、节电、节汽的良好效果。凭借优秀的成本控制能力，公司在周期变化下始终保持盈利，不断提升市场份额，并有望在行业好转时大幅提升盈利能力。

    风险因素：疫情持续冲击，导致终端需求进一步走弱；产品价格波动；原材料和能源价格波动。

    投资建议：受需求疲弱及行业库存居高影响，公司出现了近十年首次季度亏损，我们预计短期行业仍有较大压力。但是公司龙头地位巩固，规模优势和循环经济优势显著，有望在行业好转时大幅提升盈利能力。考虑疫情因素，下调公司2020-2022 年归母净利预测为0.95/6.24/11.39 亿元（原预测2020/21 年归母净利为11.21/16.36 亿元），对应2020-2022 年EPS 预测为0.05/0.30/0.55 元，下调目标价至6.50 元（对应1.2 倍PB）和维持“买入”评级。

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