事件：中国人寿发布2022 年三季度业绩：1）前三季度归母净利润311 亿元，同比-35.8%；Q3 单季57 亿元，同比-24.2%。2）NBV 同比-15.4%，降幅较22H略扩大。总体看，国寿今年价值表现领先上市险企，NBV 降幅略扩大主要系开门红节奏影响，个险人力呈逐季降幅收窄，稳中固量的队伍策略总体见到成效。国寿已于10 月中旬开启开门红预收，产品策略以年金、两全、养老险为主，当前储蓄需求旺盛+22 年低基数+队伍质态企稳改善之下，开门“红”值得期待。

    业绩总览：1、前三季度前三季度归母净利润311 亿元，同比-35.8%；其中，Q3单季57 亿元，同比-24.2%。2、其中会计估计变更影响税前利润227 亿元，与去年同期基本持平（21 年同期为231 亿元）。3、前三季度ROE 为6.63%，同比-3.

    83pct。

    寿险：预计国寿今年价值表现领先上市险企，NBV 降幅较22H 略有扩大主要系开门红节奏影响，新单期交及十年期以上期缴增速快过22H。

    1、前三季度NBV 同比-15.4%，降幅较上半年-13.8%扩大1.6pct，主要是受开门红准备节奏影响。因为国寿采取“先开门再收官”策略，9 月筹备开门红影响个险销售，并且总公司层面于10 月上旬左右启动开门红预收，因此Q3 单季度NBV较上半年降幅增大所致。

    2、新单保费：前三季度新单保费1713 亿元，同比+6.3%，较22H 提升2.2pct；其中，Q3 单季新单保费320 亿元，同比+17.3%。 新单期交：前三季度首年期交保费914 亿元，同比-0.2%，较22H 提升0.8pct；Q3 单季首年期交115 亿元，同比+6.4%。 前三季度十年期及以上首年期交保费387 亿元，同比+4.9%，较22H提升0.5pct，其中Q3 单季十年期及以上首年期交85 亿元，同比+6.4%。

    3、开门红展望：国寿已于10 月中旬开启开门红预收，产品策略以年金、两全、养老险为主，当前储蓄需求旺盛+22 年低基数+队伍质态企稳改善之下，开门“红”

    值得期待。开门红产品定价利率3.5%，负债久期控制在6 年以内，甚至低于平均资产久期（6-7 年），利差风险可控。

    人力：人力降幅逐季收窄，预计下半年增员率逐步稳定，13 个月留存率逐步提高。

    1、个险人力降幅逐季收窄：2021 末、2022H1、2022Q3 分别82 万人、74.6 万人、72 万人，较年初-12.2%，较年中-3.5%，总体看，人力规模降幅呈逐季收窄态势，另外，我们预计人力较年中降幅在老七家寿险公司中属于较小。

    2、预计国寿增员率下半年开始逐步稳定，13 个月留存率逐步提高。国寿自19 年鼎新改革以来，一贯坚持“稳中固量，稳中求效”的队伍发展策略，坚持有效队伍驱动业务，队伍在老七家寿险公司中相对稳定。

    投资：受股市波动影响，总投资收益率同比下滑。1、投资资产达49235 亿元 ，较年初+4.4%；总投资收益达到1426 亿元，同比-14.0%；2、总投资收益率4.03%，同比-1.22pct。净投资收益达到1457 亿元，同比+4.7%；净投资收益率4.12%，同比-0.28pct。

    投资建议：总体看，国寿今年价值表现领先上市险企，NBV 降幅略扩大主要系开门红节奏影响，个险人力呈逐季降幅收窄，稳中固量的队伍策略总体见到成效。我们预测公司22 年EV 增长为6.98%，当前股价对应22 年PEV 为0.62 倍，维持买入评级。

    风险提示：权益市场大幅度下降，长期无风险收益率大幅度下行，新单保费增速不如预期，寿险改革成效低于预期。

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