事件：公司发布2022 年三季报，2022Q1-3 公司实现营业收入53.35 亿元，同比增长5.03% ,其中第三季度实现营业收入15.14 亿元，同比增长5.10%。

    2022Q1-3 公司实现归母净利润5.26 亿元，同比增长36.35%；扣非净利润4.45亿元，同比增长43.88%。其中，第三季度实现归母净利润0.95 亿元，同比下滑12.08%；扣非净利润0.85 亿元，同比增长52.45%。

    营收保持稳健增长，新品贡献增长动能。22Q3 公司营收同比增长5.1%，环比-7.95pct，主因居家消费场景减少及便利店鲜食业务受疫情影响有所下滑，以及Q3 为速冻食品传统消费淡季。然而，公司精准定位细分市场，重点开展新品类的开发和新渠道的布局，不断发掘业务空间：1）新产品方面，公司针对年轻消费群体及新兴消费需求持续进行产品创新，利用预制菜的风口发展区域型产品，以及瞄准空气炸锅场景，延伸系列产品；2）渠道方面，公司强化组织管理效率，协调渠道间的统一管理，持续推进渠道下沉并积极布局新兴渠道，参与新业态业务合作，新渠道布局成果成效显著，渠道质量有望不断优化。

    精细化管理成效显著，盈利能力持续改善。2022Q1-3 年公司整体毛利率为28.56%，同比增长2.44pct；其中，22Q3 公司毛利率同比+0.9pct 至25.2%，主要系产品结构优化、渠道质量改善。2022Q1-3 年公司销售费用率为13.91%，同比-0.05pct；管理费用率为2.98%，同比-0.15pct；财务费用率为-0.14%，同比+0.02pct。其中，22Q3 销售/管理费用率同比+0.2/-0.3pct 至15.8%/2.9%，公司结合区域产品优势，合理调整生产布局，实施精细化管理，不断提高生产效率，有效降低生产成本，22Q3 扣非净利率同比+1.7pct 至5.6%。

    动态调整股权激励目标，持续推进产品渠道变革。公司修正了股票期权方案的行权条件，将2022 年收入目标完成度设定由80%提升至95%以上，加强收入考核导向，最大程度上发挥激励计划的激励作用，进而确保公司发展战略和经营目标的实现。同时，公司在产品方面坚持“存量优化、次新放量、新品投放”

    的策略，不断提升产品力，积极调整组织架构，探索新渠道模式，经营效果有望逐步显现。

    投资建议：我们预计22-24 年公司实现营收76.74/84.97/94.17 亿元，考虑到公司精细化管理能力和生产效率的提升，我们上调盈利预测，预计22-24 年公司实现归母净利润7.98/9.11/10.03 亿元（原值为7.17/8.06/9.08 亿元），折合EPS 分别为0.91/1.04/1.14 元，目前股价对应22-24 年PE 为17/14/13 倍。

    公司是速冻行业龙头公司，2022 年重点开展新品类开发及新渠道布局，中长期成长性良好。维持“推荐”评级。

    风险提示：居民消费倾向下降，成本上涨超预期，食品安全问题等。

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