Q3 业绩贴近预告上限，增长势头强劲，盈利能力显著提升

    公司发布三季报，22Q1-3 营收/归母净利175.2/82.2 亿，同比+24%/+31%；22Q3 营收/归母净利58.6/26.9 亿，同比+22%/+31%，利润贴近预告上限（业绩预告预计Q3 归母净利同比+23%～+33%）。今年以来，公司积极应对外部不确定性，实现了经营业绩的较快增长、且季度间具备延续性，公司核心单品动销表现较好，全国化市场布局纵深推进，国窖1573 稳健发展，中档酒老字号特曲和特曲60 处于成长期。费用缩减/营业税金及附加比率缩减助力22Q3 归母净利率同比+3.1pct。我们看好公司持续推进国窖+泸州老窖的双品牌战略，我们预计22-24 年EPS 7.00/8.76/10.81 元，参考可比23 年26x PE，给予其23 年26x PE，目标价227.76 元，维持“买入”评级。

    中高档产品支撑收入稳健增长，全国化市场布局有序推进22Q3 营收同比+22.3%，延续稳健较快增长态势：1）产品端：国窖品牌势能加速释放，高度国窖表现稳健，低度国窖在全国较多区域营造良好的市场氛围、保持较快增长；泸州老窖品牌发展提速，老字号特曲和特曲60 逐步起量。2）市场端：市场活力仍然突出，百城计划全面有序推进，公司致力于精准营销拓市场，同时在VIP 消费群、新增消费者群体终端体系上取得进步。3）渠道端：保持健康状态，回款、库存、价盘等指标均表现较优；此外，9.21 日各品牌销售公司发文表示，核心产品全年配额执行完毕并全面停止发货，保障全年任务完成的同时亦为来年留足空间。

    费投管控/税金减少助推22Q3 归母净利率同比+3.1pct22Q3 毛利率同比+1.0pct 至88.5%；费用端，22Q3 销售费用率13.6%，同比-2.1pct，管理费用率同比-0.3pct 至4.9%，公司费用投放有所收缩，且更加精准高效，费效比持续提升，管理优势逐步显现；此外，22Q3 营业税金及附加率同比-4.4pct 至9.2%，助推盈利能力持续上行，最终22Q3 归母净利率同比+3.1pct 至45.8%。22Q3 末，公司合同负债19.0 亿，较22H1末-4.3 亿（-18.4%），较21Q3 末-0.05 亿（-0.3%）。22Q3 销售回款52.8亿，同比+20.1%，与收入增速基本匹配。

    增长势头强劲，维持“买入”评级

    我们看好公司营销势能加速释放，内部管理效能持续提升，成长速度有望延续，我们维持盈利预测，预计22-24 年EPS 7.00/8.76/10.81 元，参考可比23 年26x PE，给予其23 年26x PE，目标价227.76 元（前次为280.32元），维持“买入”。

    风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全风险。

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