核心观点：

    半导体测试：市场前景广阔，龙头优势显著。根据SEMI， 2018 年全球半导体测试设备（包括ATE、探针台、分选机）市场规模约56.3 亿美元，其中ATE 约40 亿美元。全球半导体测试设备行业高度集中。根据SEMI，2017 年泰瑞达、爱德万合计市场份额达87%。目前我国半导体测试设备国产率低，但以华峰测控、长川科技为代表的国内领先企业已经打破国外测试机厂商的垄断，未来在产品品类扩产、市场份额深化具备良好成长空间。

    华峰测控：国内最大的半导体测试机厂商，向SoC 类电路测试和大功率器件测试领域进军。公司专注于半导体测试系统业务，受益下游需求快速增长及市场份额持续提升，公司近几年保持快速增长。2019 年收入2.55 亿元，同比增长16.4%；归母净利润1.02 亿元，同比增长12.4%；19 年毛利率、净利率分别为81.8%、40.1%。目前公司产品主要为模拟及数模混合测试系统，打破了国外厂商的垄断地位，在国内市场具备相当的市场份额。在产品扩产上，公司计划进入SoC 测试系统和大功率器件测试系统领域，有望显著打开公司成长空间。根据泰瑞达2017 年年报，2017 年全球半导体测试设备市场为33.5 亿美元，其中SoC 测试设备达到24 亿美元，占总测试设备市场的71.6%。

    投资建议：预计2020-2022 年收入分别为3.26/4.53/6.10 亿元；EPS分别为2.31/3.36/4.40 元/股，对应PE 分别为109/75/57 倍。考虑可比公司估值、公司业绩增速以及公司在半导体测试设备领域的龙头地位，给予公司2020 年110 倍的PE，对应合理价值253.61 元/股。结合业绩和估值情况，给予公司“增持”投资评级。

    风险提示：半导体行业投资进入不及预期；新业务推进不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下滑。

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