报告要点

    数字驱动双线运营，国内高端零食先行者

    良品铺子以“提供高品质食品，用美味感动世界”为使命，打造集休闲食品产品研发、供应链管理、质量检验、全渠道销售为一体的品牌运营商，专注高端零食市场，产品选材来自全球32 大产地，SKU 达到1200 余种。2019年营收规模超77 亿元，过去3 年复合增长22%，为国内规模以上休闲食品企业中以高端品质定位、围绕数字化推动全渠道全品类均衡发展的先行者。

    空间广阔景气度高，高端品质化趋势方兴未艾我国休闲零食行业规模目前已达万亿，年均复合增速超过10%，持续高景气，人均消费仍存提升空间。目前休闲零食品类多元，渠道逐步从割裂走向融合，龙头企业集中度提升明显。随着我国国民经济以及人均可支配收入的不断提升，消费者开始追求饮食的健康化和品质化，对于休闲食品要求的持续提升，倒逼休闲食品行业与产品结构不断调整迎合消费升级趋势。我们认为未来抓住细分消费人群需求以及产品结构高端品质化将成为行业发展的主要趋势。

    产品端：全品类精细布局，主打高端化差异定位公司夯实“高端零食”品牌定位，区别于行业内目前以简单价格区隔作为标准的认知，旨在打造品牌深层次的“高品质、高颜值、高体验”相结合的精神层面内涵与价值。公司坚持从原材料到门店等产业链各环节要素的高标准质量管控，树立公司差异化高端化的品牌形象，并保持具有品牌层次的独特竞争力，以更好地迎合未来行业的发展趋势，奠定公司持续稳健的成长基础。

    渠道端：全渠道协同发展，信息化驱动高效扩张公司明确拓展休闲零食高端市场，在上游原材料及产品开发方面保持高品质的基础上，公司在渠道拓展维度，坚持线上线下协同发展：通过线上数字化优势精准把握客户需求和新用户渗透，通过线下高品质服务提高客户粘性，同时在自营门店基础上，以强加盟模式保障开拓市场速度与质量的有效均衡，通过全渠道布局策略保障拓展高端市场的高效，开启高速成长之路。

    投资建议：定位明确管理夯实，开启加速扩张公司以高端化为方向，从原材料到终端渠道践行高品质管理，积累了大量优质资源，线上线下渠道打通融合且形成体系化管理，直营与加盟门店发展模式调整到位，为公司未来高效扩张奠定基础。基于此，预计公司2020-2021年EPS 分别为1.00/1.37 元，对应PE 分别为70/52 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：1. 市场竞争进一步加剧；品类扩张不达预期；

    2. 门店拓展速度不及预期等。

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