核心观点：

    深耕地产三十载，重回增长快车道。金地集团93 年取得地产经营权并成立物业公司，2000 年成功拓展北京市场，是最早一批开启全国化布局的粤系房企。在完成上市后的9 年里快速成长为龙头企业，在10 年管理层变动后整体拿地风格转为保守，17 年开始对于规模的诉求明显加强，19 年销售突破2000 亿。公司近十年整体管理层稳定，19 年金地商置贡献比例有所提升，A 股H 股两平台的利益方向更加统一。

    专注品质，兼顾效率，实现有质量的增长。金地集团货值主要以一二线为主（12 城占比66%），三四线主要集中在长三角和粤港澳大湾区。公司17 年以来拿地力度维持较高水平，新进入市场投资力度加大。销售方面，近十年金地排名处于11-16 名这一区间，单项目贡献能力强。公司目前有9 大住宅产品线，从第一代到第三代产品，基本可以满足刚需、改善及高端等各类客群的需求，有能力在各能级城市、各板块持续深耕。根据我们测算，截至19 年末覆盖的市场规模为63%，与万科对比仅差7%，未来规模的增长点主要在于增加项目数量，提升市占率。

    成本及资金管控能力突出，利润率水平优秀。金地19 年结算毛利率41.3%，维持行业内优秀的利润水平，西部、华北、华南为优势地区，整体项目质量较高。融资方面，金地凭借稳健的经营以及境内外多渠道的融资安排，19 年综合融资成本低于5%，有息负债结构持续优化。

    预计20-21 年归母净利润分别为2.6 元/股、3.0 元/股。行业利润空间下行，从过去的“土地红利”转向“管理红利”。公司整体经营能力突出，具备行业内优秀的利润率水平以及融资成本。我们预计20、21 年归母净利润分别为118 亿元、135 亿元，对应20 年5.0XPE，2020 年4.4XPE，我们维持合理价值16.83 元/股不变，维持“买入”评级。

    风险提示。行业景气度下降，利润率水平及去化率下行。

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