业绩

    　　10 月27 日公司发布三季报，前三季度公司实现营收230 亿元，同比增长26.18%，归母净利润55.34 亿元，同比下降1.38%。

    　　分析

    　　3 季度行业产品价格大幅回落，叠加原材料价格维持高位，产品盈利受到较大压缩。虽然有所回落，当仍然保持较高水平。3 季度公司实现营业收入64.75 亿元， 同比下降2.22%， 归母净利润10.25 亿元， 同比下降43.41%。公司是典型的煤化工企业，多数产品以煤作为主要原材料，因而煤的价格较大程度上影响成本，而三季度多数大宗化工产品价格进入回落区间，产品价格大幅下行，但煤炭价格依然维持高位，根据百川5500 卡动力煤三季度均价约为1253 元/吨，因而产品价差回落明显，带动公司的产品盈利有明显压缩，但公司单三季度公司的毛利率约为23%，仍然高于行业平均水平，比如尿素等行业基本都处于亏损状态，公司仍然能够有盈利空间，进入四季度，目前看原料煤的价格依然维持高位，但产品价格有止跌略有恢复的态势，预计四季度价差进一步下行的压力有所减弱。

    　　行业需求支撑不足，公司的产品销量环比略有下行。受到整体需求不景气影响，多数大宗产品价格有明显回落，单季度的产品销量也有所下行，三季度公司新材料、有机胺、醋酸销量环比下行10%、17%、2%。四季度公司将对一套煤气化装置进行检修，预计醋酸等产品产量略有下行，但影响有限。

    　　明年公司荆州基地一期项目开始进入投产期，叠加多产品项目的建设，公司仍然具有长期成长空间：公司在德州基地一期项目有望在明年下半年投产，一期的尿素、醋酸和有机胺产品可以在两个基地之间综合调节，通过有序的产能释放，来带动产品的盈利增厚；另外公司持续规划建设碳酸酯类、NMP、可降解塑料等系列产品将进一步丰富产品品类，提升盈利空间。

    　　投资建议

    　　公司受到大宗产品整体价差收窄的影响，业绩有所下行，下调2022 年预测11%，预测公司2022-2024 年归母净利润分别为67.23、71.57、98.07 亿元，EPS 分别为3.17、3.37、4.62 元，对应PE 分别为8.63、8.11、5.92倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料及产品价格大幅波动风险；项目建设进度不达预期。

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