事件：公司发布2022 年三季报。前三季度公司实现营收11 亿元，同比增加13.08%，实现归母净利润1.34 亿元，同比减少40.72%，实现扣非归母净利润1.38亿元，同比增加36.30%；2022Q3 公司实现营业收入4.15 亿元，同比增加9.77%，实现归母净利润0.16 亿元，同比增加8.96%，实现扣非归母净利润0.45 亿元，同比增加3.21%。

    　　收入端：公司2022 年前三季度实现营收11 亿元，同比增加13.08%，22 年Q1-Q3分别实现营业收入3.10/3.76/4.15 亿元，同比增长22.38%/9.87%/9.77%。分产品来看，前三季度食品类收入10.04 亿元，占比91.24%，同比增加14.6%。其中，面点类收入4.97 亿元，占比45.13%，同比增加52.7%；馅料类收入2.45 亿元，同比减少8.0%；外购食品类收入2.63 亿元，占比23.86%，同比减少7.9%。包装及辅料收入0.65 亿元，占比5.95%，同比增加3.6%。服务费收入0.3 亿元，占比2.73%，同比减少9%。

    　　利润端：22Q3 毛利率同比上升，环比下降，公司2022Q3 毛利率为26.24%，同比增加1.70pct，环比减少3.25pct。公司前三季度毛利率为27.66%，同比增加2.97pct ， Q1~Q3 毛利率分别为27.35%/29.49%/26.24% ， 分别同比变动4.66pct/3.16pct/1.7pct。归母净利润方面，公司前三季度实现归母净利润1.34 亿元，同比减少40.72%，净利率12.02%，同比减少11.14pct；2022Q3 公司实现归母净利润0.16 亿元，同比增加8.96%，净利率3.65%，同比减少0.15pct。扣非归母净利润方面，公司前三季度实现扣非归母净利润1.38 亿元，同比增加36.30%；22 年Q1~Q3分别实现扣非归母净利润0.39/0.54/0.45 亿元，同比增长192.61%/22.04%/3.21%。

    　　前三季度归母净利润减少主要是公司通过天津君正间接持有东鹏饮料股份产生的公允价值变动收益减少所致，扣非归母净利润增加主要是前三季度公司营业收入的增长以及原材料成本下降、毛利率提高所致。

    　　费用端：2022Q1/Q2/Q3 公司期间费用率分别为9.77%/10.49%/11.39%，同比变动-5.04pct/2.38pct/1.85pct。其中，销售费用率分别为4.37%/5.47%/5.81%，同比变动-7.58pct/0.35pct/0.79pct ； 管理费用率分别为7.36%/7.34%/7.02% ， 同比变动0.27pct/1.99pct/0.34pct ； 研发费用率分别为0.49%/0.5%/0.5% ， 同比变动0.3pct/-0.18pct/0pct ； 财务费用率分别为-2.45%/-2.82% /-1.94% ， 同比变动1.97pct/0.22pct/0.72pct。

    　　截至Q3 末，公司全国加盟门店数量4359 家，第三季度新增270 家，减少162家，净增108 家。从区域上看，公司华东、华南、华北、华中加盟门店的数量分别为3044/444/163/708 家，第三季度分别新增115/57/29/69 家，减少83/27/12/40家，净增32/30/17/29 家。

    　　投资建议：疫情以来公司作为刚需&上海民生物资企业门店需求稳定，预计此轮疫情下公司团餐业务及外卖业务有望迎快速发展。我们预计22-23 年归母净利润分别为2.7 亿元/3.2 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险、公司经营风险、宏观经济风险等

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