投资要点

    　　2022年前三 季度业绩保持正增长，毛利率有所下行。2022 年前三季度公司实现营业收入328.1 亿元，同比增长14.4%；实现归母净利润21.1 亿元，同比增长2.9%，扣非后同比增长19.4%。公司前三季度归母净利润增速低于营业收入增速主要受公司毛利率有所下行影响，2022 年前三季度公司毛利率为20.9%，同比下降6.8 个百分点。

    　　销售排名提升，跌幅优于百强。2022 年三季度公司累计签约销售额729.5 亿元，同比-10.8%；销售面积252.6 万方，同比-20.7%。根据克而瑞数据统计，2022 年前三季度公司销售金额排名18，较去年的32 名上升14 位。行业地位稳步提升，继续保持“中而美”的发展态势，且公司表现明显好于百强房企整体。

    　　拿地积极，聚焦高能及城市。2022 年1-9 月公司新增16 宗土储，合计总建筑面积137.0 万方，拿地面积/销售面积为54%。结合中指数据测算，1-9 月拿地总金额416.9 亿元，拿地力度57.1%，较2021 年上升43.2 个百分点，权益比例66.0%，较2021 年下降17.5 个百分点。从城市能级来看，一线城市拿地金额占比63.8%（均为上海）、二线城市拿地金额占比30.9%（杭州、成都、武汉）、三四线城市拿地金额占比5.3%（中山、珠海），持续将资源投向高能级城市。

    　　融资渠道顺畅，国企背景优势明显。公司通过融资端与投资端的战略平衡，量入为出，在保持“三道红线”绿档的同时，延续“中而美”良好发展态势。截至2022 年三季度末，测算公司剔除预收账款资产负债率66.3%、净负债率79.0%、现金短债比1.6，“三道红线”持续达标。前9 月累计发行11.9 亿元公司债、46 亿元中期票据、ABN6.3 亿元，ABS21.6 亿元，加权融资成本4.8%，融资渠道畅通。

    　　投资建议：行业供给侧改革背景下，公司国企优势明显，销售排名提升，三道红线指标维持绿档。我们维持公司2022-2023 年EPS 至1.58 元、1.65 元，以2022 年10 月28 日收盘价计算，对应的PE 为6.0 倍和5.7 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：地产销售不及预期，疫情不确定性，地产政策调控超预期。

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