归母净利润保持同比正增长，维持“买入”评级公司10 月28 日发布三季报，1-3Q2022 实现营收328.1 亿元，同比+14%；归母净利润21.1 亿元，同比+3%；扣非归母净利润21.5 亿元，同比+19%。

    　　我们维持2022-2024 年EPS 为1.57/1.66/1.91 元的盈利预测。可比公司平均2022PE 为5.9 倍（Wind 一致预期），考虑到公司业绩具备韧性，投、销、融表现俱优，我们看好其在行业变局期抓住发展机遇，上调估值溢价，仍认为公司合理2022PE 为8.0 倍，维持目标价12.56 元，维持“买入”评级。

    　　充裕待结转资源预计推动全年业绩正增长

    　　Q3 公司结转规模较小，且结转项目毛利率和权益比例有所波动，导致营收和归母净利润同比下滑1%/27%，但1-3Q 仍保持同比正增长。1-3Q 扣非归母净利润同比增速高于归母净利润，主要因为去年同期处置部分建设公司股权和基金录得非经常性投资收益3.4 亿元。展望全年，我们预计Q4 公司结转规模有望放量，主要因为21Q4 以来竣工面积同比大幅增长，1-3Q2022同比+84%，Q4 交付面积预计较大。我们认为公司有望通过充裕的待结转资源抵御毛利率下行，推动2022 年归母净利润实现正增长。

    　　Q4 有望加推上海、杭州项目，助力销售持续复苏Q3 公司销售面积同比+2%至73 万平，销售金额同比+33%至236 亿元，增速逆势回正且大幅跑赢行业（Q3 全国商品房销售金额同比-20%），主要得益于充裕货值保障下上海、苏州、南京等重点区域的及时推盘。而在拿地力度加强后，我们预计Q4 公司有望在上海、杭州等市场相对较好的城市增加推盘，新推货值或将接近400 亿元，助力销售金额的继续修复。

    　　拿地强度大幅攀升，融资渠道保持畅通

    　　Q3 公司利用销售回款和融资方面的优势，抓住核心城市土地市场的调整机遇，大幅加强拿地力度，在上海、成都、武汉、珠海获取9 宗地块，拿地总价253 亿元，金额口径拿地强度达到107%。1-3Q 公司累计拿地总价416亿元，金额口径拿地强度为57%，权益比例64%，有望为22Q4 和2023年的销售奠定坚实基础。考虑到土地市场竞争烈度的降低，我们预计新增地块的平均净利率水平将较此前有所提高，或将不低于8%。此外，公司融资渠道保持畅通，Q3 以来公开市场累计发债51.6 亿元，利率4.70%-5.50%，10 月28 日另有10 亿元中票正在发行中。

    　　风险提示：疫情、行业政策、行业基本面下行、利润率下行、投资收益和少数股东损益占比波动风险

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