良品铺子发布2022 年三季报。

    　　投资要点

    　　业绩符合预期，现金流稳增

    　　2022Q1-Q3 营收70.03 亿元（同增6.6%），归母净利润2.87亿元（同减8.8%）。其中2022Q3 营收21.08 亿元（同减1.8%），归母净利润0.94 亿元（同减23.6%），系非经常性损益减少所致。2022Q1-Q3 毛利率28.17%（同减1.3pct），其中2022Q3 为30%（同增5.2pct）。2022Q1-Q3 净利率4.1%（同减0.7pct），其中2022Q3 为4.4%（同减1.4pct），系销售费用率同增5.3pct、管理费用率同减0.25pct 所致。经营活动现金流净额2022Q1-Q3 为5.82 亿元（同增48%），其中2022Q3 为3.36 亿元（同增31%）。2022Q3 末合同负债2.52 亿元，环减0.11 亿元。

    　　团购业务高增，门店开拓顺利

    　　分渠道看，2022Q3 电子商务/加盟/直营零售/团购业务营收为10.57/7.2/4.43/1.14 亿元，同比-12%/+3%/+14%/+39%。

    　　截至2022Q3，共有门店3163 家，净增加85 家，其中直营门店963 家，加盟门店2200 家；公司聚焦华中、西南、华南现有城市高密度布局，以多店型矩阵扩大主力消费人群覆盖面，第三季度新开门店219 家。分区域看，2022Q3 华中/华东/ 西南/ 华南/ 华北和西北/ 其他地区营收分别为6.04/2.04/1.68/1.39/0.48/11.71 亿元， 同比+9%/-3%/+13%/+5%/+15%/-9%。华中、西南、华南、华北地区保持稳定增长。公司以门店为核心，利用到家、到店、团购多触点流量通路，提升单店流量拓展能力、细分人群运营能力；聚焦不同用户需求进行差异化内容演绎，以产品种草视频、场景画面、直播讲解等多种形式，促进私域会员转化。线上方面通过社交电商聚焦爆款短视频优化，精准获客，爆款内容视频引流人数环比提升145%。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司在零食领域持续布局。根据三季报，我们略调整2022-2024 年EPS 为0.99/1.26/1.58 元（前值分别为0.85/1.07/1.34 元），当前股价对应PE 分别为28/22/17倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期、原材料上涨风险、竞争进一步加剧风险等。

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