事件：索菲亚发布2022 年三季报。2022Q1-3 公司实现营收79.34 亿元，同比增长9.53%；归母净利润8.03 亿元，同比下降5.35%；扣非后归母净利润7.51 亿元，同比下降4.98%。其中2022Q3 单季度公司实现营业收入31.53 亿元，同比增长7.10%；归母净利润3.92 亿元，同比下降2.82%；扣非后归母净利润3.83 亿元，同比增长0.16%。

    整家、大家居战略持续深化，客单价稳步提升分品牌看，1）索菲亚品牌：整家定制套餐受到市场广泛认可，并开拓门窗和墙地市场，扩充整家战略品类。2022Q1-3 索菲亚品牌实现营收67.70 亿元，同比增长11.19%，索菲亚工厂端平均客单价18133 元，同比增长34.89%。2）司米品牌：持续深化“专橱柜、精衣柜、好配套”战略，2022 年Q1-3 实现营收7.21 亿元。报告期内司米橱柜产品工厂端平均客单价12132 元，同比增长6%，订购衣柜、橱柜等全屋产品的工厂端平均客单价达36528 元。司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率逐步降低，截至2022 年9 月末，司米品牌拥有经销商 663个。3）华鹤品牌：继续推进“门墙柜”产品模式，零售和整装收入稳步增长。2022 年Q1-3，华鹤品牌实现营收1.21 亿元，同比增长23.07%。

    报告期内华鹤木门产品工厂端平均客单价7189 元。4）米兰纳品牌：

    经过近一年孵化，业绩增速显著。2022 年Q1-3，米兰纳品牌实现营收1.96 亿元，同比增长276.82%；工厂端平均客单价12620 元，同比增长 14%。

    多渠道持续发力，整装渠道快速放量

    分渠道看，1）2022Q1-3 经销商渠道实现收入65.34 亿元，同比增长12.99%。截至2022 年9 月末，索菲亚、司米、华鹤、米兰纳品牌门店数量分别为2808/584/309/315 家，较6 月末分别净增加156/-228/5/10家。2）大宗渠道实现收入10.60 亿元，同比下降8.12%。公司持续优化客户结构，有效把控经营风险，推动大宗业务稳健发展。3）整装渠道实现收入6.90 亿元，同比增长120.66%。公司未来将继续通过与新装企合作，不断进行市场下沉以扩大市场份额。

    22Q3 毛利率环比修复，费用率总体维持稳定盈利能力方面，2022Q1-3 公司毛利率为32.84%，同比下降2.31pct；22Q3单季度毛利率为34.17%，同比下降1.58pct，环比提升1.74pct。毛利率同比下滑主要由于：1）毛利率较低的配套品占比提升；2）大宗业务 毛利率同比下降；3）上半年板材、纸等原材料价格上升；4）公司对开店的装修补贴力度加大。

    期间费用方面， 2022Q1-3 公司期间费用率为16.95%，同比下降0.44pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.86%/6.42%/3.21%/0.68%，同比分别+0.32/-0.88/+0.34/+0.12pct。22Q3 单季度期间费用率为14.97%，同比下降0.40pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为8.53%/5.82%/3.13%/0.62%，同比分别-0.18/-0.24/+0.44/+0.02pct。

    现金流方面，2022Q3 经营活动现金流同比增长62.44%至7.18 亿元，主要由于销售量增加，大宗业务加大回款力度，资金回笼速度较好。

    综合影响下，22Q1-3 净利率为10.32%，同比下降1.79pct；22Q3 公司净利率为12.53%，同比下降1.78pct，环比提升1.37pct。

    投资建议：索菲亚坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略，渠道精细化管理、整家定制战略升级引领零售渠道积极变革，整装等新渠道加速拓展，大宗应收高比例计提减值后2022 年已轻装上阵。我们预计索菲亚2022-2024 年营业收入为117.02、137.90、159.56 亿元，同比增长12.45%、17.84%、15.71%；归母净利润为12.13、14.71、17.11 亿元，同比增长889.65%、21.27%、16.31%，对应PE 为10.9X、9.0X、7.7X，业绩稳健增长，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：地产复苏不及预期；行业竞争加剧风险；改革成效不达预期风险；原材料价格上涨风险。

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