职业经理人制度在董事会层面通过，公司体制改革迈出核心一步；公司职业经理人制度和虚拟股权互为前提，制度突破有助绑定管理团队利益以进一步激发发展活力，并提升市场对于管理团队长期稳定的预期；新制度也为公司大固废长期战略的持续兑现，提供制度保障。维持公司“买入”评级，维持目标价26.70 元。

    事项：公司董事会全票通《关于现任高级管理人员通过内部转聘方式转换成职业经理人的议案》、《职业经理人管理办法（试行）》等决议。

    职业经理人制度终落地，体制改革迈出关键一步。公司2019 年4 月份发布针对公司高级管理人员和核心骨干的滚动激励方案，高管人员薪酬激励由短期激励及长期激励构成，其中短期激励包括基础年薪和绩效年薪，长期激励采取虚拟股权单位形式。激励方案实施以实施职业经理人制度为前提，即公司高级管理人员进行身份转换，脱离体制内身份，与公司重新签订市场化的劳动合同，其个人档案全部移交当地人才市场存管。激励计划期限为三年，每年激励额度为公司对应总股本的0.5%。

    绑定利益以激发活力，管理团队长期稳定预期增强。在职业经理人制度落地后，公司虚拟股权激励方案开始执行，一方面可以形成公司管理团队与公司、股东利益相一致的长效机制，对于持续创造价值的管理团队给予奖励；另一方面也有助于解决现有国企管理团队的退休问题，职业经理人制度下管理团队满足董事会考核即可长期服役，增强市场对管理团队长期稳定信心，助力高效管理和优秀治理长期延续。

    大固废战略迎来制度保障，释放长期发展潜力。从固废发展道路看，公司选择打造贯穿生活垃圾全处置链条，并在其他城市固废领域积极延伸的综合性发展模式，一体化解决城市固废处置问题。从海外综合性固废公司发展经验看，该模式符合行业发展经验，但大固废模式需要较长的时间周期方能打磨成型，因此长期稳定且持续具备进取心的管理团队，对于长期战略兑现和释放长期发展潜力，意义重大。

    风险因素：在建项目进度不及预期；焚烧发电补贴政策调整；政府支付能力下降等。

    投资建议：我们维持公司2020~2022EPS 预测1.36/1.78/2.09 元，当前股价对应PE分别为16/12/10 倍。综合考虑公司历史估值及可比公司估值水平，结合公司竞争护城河的不断加宽，给予2021 年15 倍目标P/E，对应目标价为26.70 元，维持“买入”评级

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