2022Q3，公司收入/归母净利润同比+14.7%/-63.0%至12.4 亿/0.12 亿元。Q3疫情对商超渠道及消费力影响下，公司奶酪棒收入承压下降、餐饮奶酪依然放量，收入环比进一步放缓。原材料成本压力及产品结构变动下，公司利润端承压明显。考虑到局部疫情反复、常温奶酪棒消费者教育仍需时间，预计公司短期经营和业绩端仍将存压。

    　　 2022Q3，公司收入/归母净利润同比+14.7%/-63.0%至12.4 亿/0.12 亿元。

    　　2022Q3，公司实现营业收入12.4 亿元（同比+14.7%），归母净利润0.12 亿元（同比-63.0%），扣非归母净利润-0.27 亿元（同比转亏）。Q3 疫情影响下，公司奶酪棒业务出现萎缩，原料成本萎缩高位拖累公司利润表现。

    　　 奶酪棒需求承压，餐饮奶酪需求强劲，Q3 总收入增速环比放缓。2022Q3 分产品收入：公司奶酪收入9.2 亿元（同比+20.7%），Q3 奶酪收入增速略慢于Q2（+21.1%）；其他业务，液奶0.9 亿元（同比-13.8%）、乳品贸易业务2.2 亿元（同比+6.3%）。公司奶酪业务中：1）餐饮奶酪Q3 继续放量，同比增长超50%。疫情期间培养的餐饮奶酪消费习惯延续，同时疫情期间公司餐饮奶酪份额提升；2）奶酪棒同比承压下行，主要系Q3 国内部分地区疫情反复，商超客流减少&消费力下降。需求承压之下，公司Q3 收入增速环比放缓2.5Pcts 至14.7%。

    　　 产品结构变动&原材料压力，公司Q3 盈利承压下行。2022Q3 公司毛利率同比-3.8Pcts 至30.3%，毛利率下降主要系1）高毛利奶酪棒Q3 收入占比下降；2）干酪等原料成本同比上涨。费用端，公司管理+研发费率7.7%、同比-1.0Pct，销售费率24.5%、同比+0.1Pct，财务费率0.7%、同比+2.5Pcts，最终净利率/扣非净利率-2.0Pcts/-5.2Pcts 至0.9%/-2.2%。公司Q3 继续保持销售费用投放扩张、提升品牌力，销售费率整体同比稳健，财务费率则受银行理财产品购买减少影响而攀升。扣非净利与归母净利的差异主要来自当期公允价值变动（人民币贬值带来公司锁汇受益）产生的正收益0.24 亿元。

    　　 短期经营或仍将承压，虽然行业需求转弱，但公司龙头地位依然持续得到强化。

    　　局部疫情反复及消费疲软对依赖商超渠道以及产品客单价较高的奶酪行业需求冲击较大，妙可蓝多在行业需求下行情况下收入增长出现放缓。考虑到短期内消费疲软有望持续，公司常温奶酪棒消费者教育尚需时间，餐饮虽然放量但体量较小，预计公司短期经营及业绩端仍将有所承压。行业弱需求的背景下，公司继续保持新品研发及上市、持续加大营销及广告投放力度，夯实第一品牌位置。尼尔森数据（转引自公司微信公众号）显示公司今年以来市占率保持提升，目前已超40%，龙头地位得到巩固。

    　　 风险因素：食品安全问题。国内奶酪需求增长不及预期。公司零食奶酪、餐饮奶酪等产品发展不及预期。奶酪行业竞争加剧。原材料成本、运费大幅上涨。

    　　 投资建议：考虑到原料价格上涨以及疫情影响超预期，我们调低公司2022/2023/2024 年EPS 预测至0.43/0.78/1.01 元（原预测0.68/1.08/1.46 元），现价对应PE 为65/36/28 倍。我们采用DCF 估值法，给予公司2022 年目标价32 元，维持“买入”评级。

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