事件

    　　公司公告显示，控股股东蒙牛完成要约收购。本次要约收购完成后，蒙牛共计持有公司目前股份总数的35.01%。

    　　22Q1-Q3 实现收入38.3 亿元（+21.8%），归母净利润1.4 亿元（+0.2%），扣非归母净利润0.9 亿元（-38.1%），其中22Q3 单季度实现收入12.4 亿元（+14.7%），归母净利润0.1 亿元（-63%），扣非归母净利润-0.3 亿元（-186.2%）。

    　　投资要点

    　　疫情压力下Q3 收入增速放缓， 看好Q4 旺季奶酪棒收入增长提速分产品：22Q3 奶酪/液态奶/贸易产品分别实现收入9.2/0.9/2.2 亿元，同比+20.7%/-13.8%/+6.3%；环比-8.3%/-2.1%/+5.2%。22Q3 奶酪业务中，我们预计受疫情影响，线下奶酪棒收入承压；我们预计22Q3 家庭餐桌和餐饮工业同比实现翻番以上的收入增长，这两块业务展望22Q4 和23 年仍有望维持翻番增长。

    　　分地区：22Q3 北区/中区/南区分别实现5.2/4.3/2.9 亿元，同比+9.9%/+15.8%/+21.7%。公司10 月份之后对架构做了调整：把南区和北区合并统一为零售事业部，从而统一全国的销售政策和经销商政策，有利于形成合力。

    　　分渠道：经销渠道/直营渠道/贸易渠道分别实现收入8.2/1.9/2.2 亿元，同比+4.0%/+142.6%/+6.3%。

    　　Q3 产品结构变动致毛利率承压，展望Q4 奶酪棒收入占比提升有望拉升毛利率22Q3 毛利率30.3%，同比-3.8pct，环比-4.0pct；22Q3 净利率1.6% ，同比-1.3pct，环比-3.6pct；22Q3 归母净利率0.9%，同比-2.0pct，环比-3.5pct；22Q3扣非归母净利率-2.2%，同比-5.2pct，环比-5.8pct，主因奶酪业务结构性调整，餐饮奶酪占比有所提升，奶酪棒占比减少，预计环比二季度单品毛利率变化不大。

    　　我们认为，Q4 销售旺季叠加疫情减弱，看好奶酪棒收入增长，带动整体毛利率提升。

    　　要约收购完成，公司和蒙牛之间的多维度协同可期控股股东蒙牛完成要约收购，本次要约收购完成后，蒙牛共计持有公司目前股份总数的35.01%。我们认为，伴随本次要约收购完成后大股东蒙牛持股比例的上升，以及后续重组交易完成后蒙牛持股比例的进一步上升，妙可和蒙牛之间在供应链管理、品牌、研发、采购、渠道多维度协同有望加强，从而进一步夯实公司的综合竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2022-2024 年公司收入分别为54.8、72.5、85.3 亿元；归母净利润分别为2.4、4.0、5.8 亿元；EPS 为0.46、0.78、1.13 元/股。

    　　风险提示

    　　动销不及预期；竞争加剧；其他奶酪产品渗透率提升不及预期。

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