公司概况：公司2016年确定以奶酪作为公司核心业务，2018年上半年推出重点产品奶酪棒，奶酪业务持续高增。2021年内蒙蒙牛正式成为控股股东，同年公司推出常温奶酪棒，迅速成为公司在即食营养奶酪系列的第二增长极，在21年公司零售端以28.2%的市占率超越百吉福成为奶酪行业第一。2018-2021年营收、归母净利润的CAGR为54.0%、143.9%，归母净利率从2018年的0.9%提升至2021年3.4%。

    行业分析：1）我国人均奶酪消费量低，未来有极大提升空间。2）中国奶酪市场规模2021年为131亿元，行业集中度不断提升，妙可市占率第一且份额不断提升，22年6月市占率约达36.4%。

    公司逻辑：

    1）短期：盈利环比改善，成本压制因素（物流、原辅材料成本上涨、产品结构变化）逐步在明年改善。

    2）中期：渠道开拓、产品迭代。

    渠道，公司终端网点的目标：低温（目标60万，现在40多万），常温（总数400-500万，目标100万），常温网点渠道提升空间大。

    产品，低温奶酪棒翻1-2倍空间可期，常温奶酪棒随着渠道扩张产品不断放量，奶酪棒产品有望迎来又一次高速成长；此外，奶酪片、马苏有望成为公司除奶酪棒以外的大单品。

    3）长期：行业空间大，市占率提升。公司目标25年前市占率提升至50%，结合行业空间公司2025年收入有望达到150亿（为2021年的3.3倍），规模提升下利润率不断释放，我们预计公司归母净利润21-24CAGR：70%；

    投资建议：公司今年来市占率不断提升，蒙牛入主后将在渠道、品牌、供应链、公司治理及管理等方面给公司赋能，我们预计公司凭借自身优势未来市占率将不断提升，叠加行业不断扩容，公司成长空间巨大。我们预测公司22-24年归母净利润分别为2.4、4.5、7.5亿元，考虑到公司未来的高速成长，我们按照2023年业绩给予45X估值，一年目标价40元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：疫情反复、渠道开拓不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、新品销售不及预期等。

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