事件：公司2022 年前三季度实现营业收入144.25 亿元，同比增长7.83%；归母净利润8.74 亿元，同比增长6.05%；扣非归母净利润7.11 亿元，同比增长16.53%。点评如下。

    归母净利润增速逐季提高，Q3 净利率有所上升。分季度看，公司2022Q1、Q2、Q3 单季度营收分别同比增长7.03%、10.36%、5.97%；归母净利润分别同比增长-8.26%、7.83%、12.37%；单季度净利率分别为4.75%、6.39%、6.57%。归母净利润增速和净利率有逐季上升趋势。

    扣非后吨净利明显提升，回款增加、付款放慢导致经营现金流明显好转。2022 年前三季度以产量计算扣非后的吨净利约289.14 元，相比2021 同期吨净利251.77 元上升37.37 元。毛利率方面，2022 前三季度毛利率同升0.12 个pct 至12.72%。期间费用率方面，公司期间费用率同降0.15 个pct 至5.54%，其中销售费用率同降0.08 个pct 至0.65%；管理费用率（含研发费用）同降0.42 个pct 至3.75%；财务费用率同升0.34 个pct 至1.15%，主要因公司保理收款费用增加所致。此外，2022 年前三季度公司计入当期损益的政府补助为1.57 亿元（2021 年同期为2.35 亿元），同比减少33.19%。综上，公司2022 前三季度净利率同降0.10 个pct 至6.06%。经营现金流净流入5.81 亿元，较2021 年同期净流出同比流入大幅增加234.59%。其中收现比同比增加3.09 个pct 至103.55%，付现比同比降低1.26 个pct 至99.71%。

    新签合同稳健增长，钢结构产量小幅上升。2022 年前三季度累计新签销售合同额约195.67 亿元，同比增长13.01%，其中工程订单为0.82 亿元，材料订单为194.85 亿元；Q3 单季度新签合同额67.86 亿元，同比增长0.03%。此外，公司合同金额达到1亿元人民币以上或钢结构加工量10000 吨以上的大订单占比有所上升，2022 年前三季度占比为26.04%（ 2021 年同期为22.22%），占比同比上升3.82 个pct。2022 年前三季度公司钢结构产品产量约246.06 万吨，同比小幅增长1.47%，Q3 单季度钢结构产品产量约87.48 万吨，与去年同期基本持平。公司产能领先，拥有10 大生产基地，2021 年产能达到约420 余万吨，2022 年底产能目标达500 万吨，公司产能不断扩张，近期新投产的基地有涡阳五期、金寨三期、宣城二期。

    盈利预测与评级。钢结构制造行业保持高景气度，同时装配式建筑方兴未艾，公司作为行业龙头，产能领先，叠加规模、管理优势等，业绩有望保持较快增长。我们预计公司22-23 年EPS分别为1.90 和2.38 元（原22-23 年EPS 预计为1.89 和2.46 元元），维持2022 年22 倍市盈率，对应目标价由41.58 元上调至41.81 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。钢价大幅波动风险，业务拓展风险，政策风险。

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