事件：20220 月28日晚，恒力石化发布2022 年第三季度报告，2022年前三季度，公司实现营业收入1703.57 亿元，同比增长12.46%；实现归母净利润60.87 亿元，同比下降52.12%；实现扣非后归母净利润47.91 亿元，同比下降60.13%，实现基本每股收益0.86 元，同比下降52.49%。其中，2022 年第三季度实现营业收入512.02 亿元，同比增长9.14%，环比下降22.14%；实现归母净利润-19.39 亿元，同比下降147.66%，环比下降150.99%，实现扣非后归母净利润-26.26 亿元，同比下降170.05%，环比下降179.50%；实现基本每股收益-0.28 元，同比下降148.28%，环比下降151.85%。
点评：
炼厂检修叠加价差收窄，2022Q3 公司业绩承压：2022 年Q3，受美联储加息和市场经济衰退担忧影响，油价震荡走低，布伦特原油均价从2022Q2 的111.98 美元/桶降至2022Q3 的98.16 美元/桶，环比下降12.34%，但与往年同期相比仍处于高位，同比+34.19%。同时，受油价波动影响，下游企业对化工品的采购大多以刚需为主，市场重现金九银十旺季不旺情形，市场观望情绪浓郁导致需求不足。产销方面：2022 年Q3，公司炼化装置进入检修，石化产品产销量出现了一定幅度下降，其中，炼化产品产销量分别为491.97、449.01 万吨，同比分别-13.61%、-5.73%，环比分别-12.95%、-27.48%；产销率为91.27%，环比-18.28pct。PTA 产销量分别为280.06、250.25 万吨，同比分别-11.04%、-9.75%，环比分别-8.80%、-14.60%；产销率为89.36%，环比-6.06%。
聚酯新材料产销量分别为89.61、85.48 万吨，同比分别+5.34%、+1.17%，环比分别+6.36%、+4.69%；产销率为95.39%，环比-1.52%。
考虑2022Q3 油价单边下行、公司生产存在原料采购周期、下游需求弱势延续等因素，成本端下降幅度不及产品端下降幅度，公司主要产品价差缩窄，加之2022Q3 炼厂检修，公司产销量出现下滑，价量下行导致公司2022Q3 业绩承受较大压力。税费方面：2022Q3 公司税金及附加为22.91 亿元，同比+83.21%，环比+147.94%，除所得税外其他税费成本明显上升。待价差修复和装置正常运行后，公司盈利能力或将有明显改善。
基于大化工平台，着力打造第二成长曲线：公司积极推动各大业务板块的协同发展，大力拓展上下游高端产能同步发展。恒力2000 万吨/年炼化一体化项目、150 万吨/年乙烯项目已全面投产，实现公司在关键产能环节的战略性突破。同时公司500 万吨/年现代煤化工装置以及1160 万吨/年PTA 装置也已布局建设完成，大大提升了公司经营弹性空间与综合成本优势。在国内炼油能力过剩，成品油过剩，成品油出口需依照配额政策下，恒力石化大连长兴岛2000 万吨/年大炼化项目的成品油收率低，同时恒力以大炼化项目所产化工品为依托，积极布局下游高附加值化工新材料产业链。公司现有24 万吨/年PBT 工程塑料产能、38.5 万吨/年BOPET 功能性薄膜产能、3.3 万吨/年PBAT 产能。2023-2024 年，年产80 万吨功能性聚酯薄膜/功能性塑料项目（包括47 万吨高端功能性聚酯薄膜、10 万吨特种功能性薄膜、15 万吨改性PBT、8 万吨改性PBAT），轩达150 万吨/年绿色多功能纺织新材料项目，30 万吨/年己二酸新材料配套项目，160 万吨/年高性能树脂及新材料项目，260万吨/年高性能聚酯工程也将陆续建成。同时，子公司康辉新材料将引进日本芝浦机械株式会社和青岛中科华联新材料股份有限公司的湿法锂电池隔膜生产线共12 条，年产能16 亿平方米，预计在2023 年陆续达产。通过进一步拓宽公司在下游化工新能源材料市场的布局，快速扩张高端差异化的消费新材料产能，生产可降解塑料顺应当前“双碳”目标，不断满足市场增量需求，实现产业链的多元覆盖。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为91.92、132.50 和171.51 亿元，归母净利润增速分别为-40.8%、44.1%和29.4%，EPS（摊薄）分别为1.31、1.88 和2.44 元/股，对应2022年10 月28 日的收盘价，PE 分别为11.72、8.13 和6.28 倍。我们看好公司依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务，平滑周期波动性，持续贡献收益，我们维持对恒力石化的“买入”评级。
风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；国内PTA 产能加剧导致利润持续摊薄的风险；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；全球经济复苏不及预期。
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