事件：公司公告 三季报，2022 年前三季度实现营收55.10 亿元，同比+26.32%；归母净利润5.67 亿元，同比-37.22%；扣非后归母净利润4.62亿元，同比-46.05%。Q3 单季度实现营收19.12 亿元，同比+29.54%；归母净利润2.13 亿元，同比-27.70%；扣非归母净利润1.56 亿元，同比-42.27%。

    点评：

    产能稳定释放、规划清晰，产品涨价陆续落地。公司抓住食品、医疗包装市场扩容机遇，扩大食品与医疗包装材料系列产品产能布局。公司产能有序稳定投放受益于适应市场以及灵活转产能力，2022 年Q4 公司年产30 万吨食品卡纸项目预计投产，同时广西来宾年产250 万吨、湖北石首年产250 万吨项目已经开工建设。由于特种纸赛道格局优质且公司占据有利地位，产品持续提价，未来热转印纸、格拉辛纸、医疗用纸等纸种涨价有望持续落地。

    毛利率受原材料价格高位影响同比下降，未来有望修复。1）毛利率方面，Q1-Q3 综合毛利率为12.56%，同比-10.61pct。单Q3 来看，综合毛利率为11.81%，同比-7.86pct，Q3 纸浆价格仍处于高位，产品涨价落地有一定滞后期。2）费用率方面，Q1-Q3 公司期间费用率为4.33%，同比-1.06pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.30%/1.68%/1.42%/0.93% ， 同比变动-0.03pct/-0.12pct/-1.38pct/+0.48pct。单Q3 期间费用率为4.28%，同比-0.80pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.28%/1.73%/1.51%/0.76%，同比变动-0.05pct/+0.07pct/-1.30pct/+0.48pct，期间费用率整体稳定。3）净利率方面，Q1-Q3 公司归母净利率为10.29%，同比-10.42pct，Q3 单季度归母净利率为11.13%，同比-8.81pct，主要受毛利率下降影响，净利率有所下滑。4）营运能力方面，Q1-Q3 经营活动现金流净额为5.30 亿元，同比+30.46%，Q3 单季度经营活动现金流净额为0.99 亿元，同比+193.56%。Q1-Q3 公司存货周转率为2.48 次，同比+0.39 次，应收账款周转率4.58 次，同比+0.50 次，营运能力提升。

    盈利预测与投资评级：公司作为特种纸优质赛道领跑者，产能规划清晰，多元一体化布局呈现规模、成本优势，未来龙头地位有望持续强化。未来纸浆产能投产有望推动原材料价格下行，伴随国内消费需求逐步回暖，看好公司逐步迎来盈利拐点，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为7.99 亿元、10.79 亿元、13.41 亿元，同比分别增长-21.4%、35 %、24.3%。目前股价对应2022 年、2023 年PE 分别为21x、15x，维持“买入”评级。

    风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。

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