3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1~3Q22 业绩：收入1847.49 亿元，同比+8.9%；归母净利润116.66 亿元，同比+17.3%。对应3Q22，收入628.91 亿元，同比+8.6%；归母净利润37.17 亿元，同比+20.3%。公司业绩符合我们预期，在家电零售表现相对疲软的背景下，海尔收入、利润逆势增长，表现持续优于行业。

    　　高端引领、新品类推进，国内外表现领跑行业：1）年初至今，家电市场面临国内疫情反复、海外高通胀等因素带来的内外需双重压力，但海尔始终维持稳健的收入增速，1Q22/2Q22/3Q22 分别同比+10%/+8%/+9%。2）国内市场，3Q22 海尔在冰洗空热线上、线下市占率均同比提升，冰洗热与第二名市占率差距拉大，AVC 数据，3Q22 空调线下市占率提升至18%，线上提升至13%。我们估计高端卡萨帝的收入增速仍高于其他品牌。3）国外市场，3Q22 海尔海外/惠而浦/伊莱克斯收入同比+10%/-10%/+0%，公司体现出较强的阿尔法属性。1~3Q22 海尔北美高端品牌收入同比+40%以上，欧洲同比+30%以上。

    　　高端化提升溢价能力，数字化重构提升经营效率：1）3Q22 整体毛利率为31.1%，同比+0.3ppt；国内部分受益成本弹性、高端占比提升，我们估计毛利率同比提升；海外市场通胀压力较大，但我们估计凭借产品结构调整可对冲部分负面影响。2）公司数字化平台建设推进，在持续提升在制造、采购、供应链、物流等环节的效率。3Q22 管理费用率、销售费用率同比-0.2ppt/-0.5ppt 至4.1%/15.7%。3）3Q22 经营性净现金流52.41 亿元，同比+5.1%，环比逐季改善，主要由于数字化平台推动库存周转优化所致。

    　　发展趋势

    　　中长期战略清晰，新品类促增长：1）公司重视新品类布局，1~3Q22 公司干衣机同比+89%、洗碗机同比+20%、清洁类机器人同比+120%。2）海尔在销售理念、渠道布局、产品迭代等方面战略布局清晰，我们认为未来有望看到流量前置、零售转型继续赋能渠道；空调产业发力、供应链一体化推进；优势品类市场地位持续稳固。我们认为尽管国内外家电市场短期内继续面临挑战，但海尔仍有望实现稳健增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股/H 股/D 股对应2022 年13.2 倍/10.9 倍/3.6 倍市盈率。A 股/H 股/D 股维持跑赢行业评级，考虑行业估值下移，我们下调 A 股/H 股/D 股目标价17%/22%/28%至28.80 元/27.60 港元/1.30 欧元，对应17.9 倍/14.7 倍/5.2 倍2022 年 A 股/H 股/D 股市盈率，上行空间35%/35%/43%。

    　　风险

    　　全球化经营风险；需求波动风险；竞争加剧风险。

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