2022Q1-3 公司实现营业收入11.47 亿元（+29.1% YoY），归母净利润4.97亿元（+48.54% YoY），业绩符合预期，Q3 毛利率下滑主要由于碳碳热场价格承压，而原材料成本仍维持高位。在下游需求持续放量情况下，随着热场价格逐步探底，公司持续完善产能、优化成本，且氢能、刹车盘、锂电、半导体等新业务持续拓展，平台化布局加速，竞争力有望进一步提升。我们调整公司2022-24 年EPS 预测分别为7.06/8.19/9.80 元，现价对应PE 分别为35/30/25倍，给予目标价262 元（基于2023 年32x PE），维持“增持”评级。

    产品销售价格调整，毛利短期承压。公司2022Q1-3 实现营业收入11.47 亿元（+29.1% YoY），归母净利润4.97 亿元（+48.5% YoY），扣非归母净利润2.81亿元（-8.8% YoY）；其中22Q3 实现营业收入3.00 亿元（-20.2% YoY，-24.2%QoQ），归母净利润1.29 亿元（-1.3% YoY，-22.1% QoQ），扣非归母净利润0.55 亿元（-53.7% YoY，-38.2% QoQ）。公司业绩符合预期，Q3 下滑主要系碳碳热场产品销售价格调整、股份支付成本、研发支出增加和可转债利息分摊增加所致。2022Q1-3 公司实现毛利率50.1%（-8.1pcts YoY），其中Q3 实现毛利率43.7%（-11.4pcts YoY，-7.6pcts QoQ），主要原因是碳纤维原材料价格总体维持高位，但碳碳热场价格的持续下行。

    研发投入大幅增长，技术储备领先行业。2022Q1-3 公司研发费用达9922.5 万元（+108.8% YoY），占营业收入的8.6%，其中Q3 单季度研发投入3504.2 万元（+79.0% YoY）。公司充分利用先进碳基复合材料的性能优势，推动晶硅制造热场系统用先进碳基复合材料产品也向大尺寸、低成本、高纯度、多用途方向发展，推动碳基复合材料在交通、氢能和锂电等领域的应用，依托公司的技术优势，不断实现横向和纵向的拓展，为公司后续的发展积蓄力量。

    追加投资“锂电负极材料碳粉项目”，锂电业务加速增长。10 月28 日公司公告，计划在“年产1 万吨锂电池负极材料同碳粉制备一体化示范项目”基础上追加不超过23 亿元投资“年产9 万吨锂电负极材料用碳粉制备项目”。近年来新能源汽车高景气带动锂电负极材料需求大幅增长，同时储能市场快速放量推动负极材料应用提升。根据高工锂电调研显示，2022H1 中国锂电负极材料出货54万吨（+68% YoY）。基于在碳基复合材料领域低成本化制备经验与优势，公司已经开发出了用于锂电池负极材料碳粉制备所需的高强度、低成本碳/碳复合材料，包括碳/碳复合材料坩埚、碳/碳复合材料结构件和碳/碳复合材料功能件等各种热场零部件，并完成了相应的性能测试和工艺验证，有望贡献新的业绩增长极。

    平台化布局加速，新业务持续拓展。（1）光伏领域，全球光伏需求迅速增长，其中2022 年1-9 月国内新增光伏装机52.6GW（+106% YoY），分布式光伏快速放量和风光基地建设一定程度的推进，光伏装机进一步增长；海外方面，欧洲受到俄乌战争的影响加速了新能源布局，公司碳基复合材料产品在硅片拉晶领域的需求快速提升；（2）半导体领域，我国半导体市场快速成长，随着半导体的大尺寸化碳基复合材料正在取代石墨材料，实现国产化，公司引领行业开启国内热场材料在半导体领域的应用；（3）交通领域，公司生产的碳陶复合材料具有轻量化、安全性高的特点，是下一代刹车片的首选材料，公司产品的定点车型的数量有望不断增加；（4）制氢领域，氢能在交通领域的应用与制氢过程中关键材料能否国产化而实现降本高度相关，公司拥有制氢碳纸生产的多项 关键技术，有望打开在氢能领域的应用并实现进口替代。

    风险因素：光伏装机需求不及预期；成本下降不及预期；公司技术应用领域推广不及预期等。

    盈利预测、估值与评级：考虑到碳碳热场产品短期价格进一步下降，行业竞争有所加剧，公司盈利水平阶段性承压，我们下调公司2022-24 年净利润预测分别至6.64/7.71/9.22 亿元（原预测为6.67/8.12/10.00 亿元），对应EPS 预测为7.06/8.19/9.80 元，现价对应PE 分别为35/30/25 倍；当前光伏耗材可比公司（石英股份、天宜上佳、美畅股份、欧晶科技）2023 年基于Wind 一致盈利预期的平均PE 估值约25 倍，考虑公司作为碳碳复合材料龙头的显著竞争优势，以及在氢能、碳陶刹车盘等领域的第二曲线成长性，给予公司2023 年32 倍PE，对应目标价262 元，维持“增持”评级。

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