22Q3 净利润同比增17.2%，维持“买入”评级

    赛轮轮胎于10 月30 日发布三季报，22 年前三季度实现营收167.2 亿元，yoy+26.2%；实现归母净利润10.7 亿元，yoy+6.2%；22Q3 实现营收62.2亿元，同比增35.5%，实现归母净利润3.5 亿元，同比增17.2%。考虑海内外轮胎需求偏弱，我们下调公司22-24 年轮胎销量及毛利率假设，下调公司22-24 年EPS 预测为0.48/0.82/1.12 元（前值为0.67/0.98/1.21 元），结合可比公司估值水平（22 年Wind 一致预期平均19XPE），考虑公司拟建产能较多，将于22-24 陆续投产贡献增量，给予公司22 年24XPE，下调目标价至11.52 元（前值16.80 元，基于22 年25XPE），维持“买入”评级。

    新产能投产对冲海外需求走弱，Q3 轮胎销售延续量价齐升据公司公告，22Q3 公司实现轮胎产品收入57.9 亿元，同环比变化+39.7%/+13.2%，Q3 实现轮胎销量1218 万条，同环比变化12.4%/7.2%，Q3 轮胎销售单价为475 元/条，同环比变化24.2%/5.6%，三季度轮胎产销延续量价齐升趋势。22 年8 月以来，受加息、油价高企等因素压制，欧美等海外重要轮胎市场需求走弱，影响我国以出口为导向的轮胎行业景气度，据海关总署，22 年7-9 月国内分别出口新的充气橡胶轮胎5437/4823/4137万条，同比分别变化+15.1%/-9.8%/-19.4%，8-9 月海外需求下滑明显，赛轮依靠柬埔寨基地半钢等新产能投放对冲行业景气下行。

    三季度费用投入较多，业绩表现整体平稳

    三季度公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为2.3/1.5/1.8/0.5 亿元，环比分别增加0.3/0.2/0.3/0.2 亿元，三季度费用投入较多；22Q3 实现毛利率17.6%，环比变化-1.8pct，据公司公告，Q3 天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格环比变化-1.0pct，预计毛利率环比略降主要因为产品结构变化及新产品推广影响。Q3 实现净利润3.5 亿元，同环比分别+17.2%/-10.9%，整体表现平稳。

    内外并举加速扩张，液体黄金打开长期成长天花板公司于同日公告拟发行可转债，募集不超过20.1 亿元，用于投资越南及柬埔寨新产能。21 年-22 年上半年，国内轮胎企业面临诸多挑战，行业竞争激烈，企业分化加剧，赛轮轮胎迎难而上实现逆势扩张。一方面，公司在稳住业绩底盘的同时维持高效率产能扩张；另一方面公司经过多年研发，推出“变革性”产品液体黄金轮胎，加速技术转化落地。公司有望发挥龙头优势，以新产能和新产品驱动快速成长。

    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动风险；海运费大幅波动风险；新项目投产不及预期；新产品推广不及预期。

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