报告导读

    　　2022Q1-Q3 公司实现营业收入167.18 亿，同比+26.22%；实现归母净利润10.65 亿元，同比+6.24%，扣非后归母净利润10.81 亿元，同比+14.14%。其中，2022Q3单季，公司实现营收62.25 亿元，同比+35.52%，环比+10.57%，实现归母净利润3.50 亿元，同比+17.17%，环比-10.94%。

    　　投资要点

    　　单季度收入再创历史新高，产品毛利率环比改善根据公司三季报，2022Q3 公司实现营业收入62.25 亿，单季度收入再创历史新高，其中轮胎业务实现收入57.86 亿元。产销量及单胎销售价格层面，公司22Q3实现轮胎产量1022.9 万条（同比+6.80%，环比-12.68%），销量1218.25 万条（同比+12.44%，环比+7.24%），单胎均价474.94 元，同比+24.20%，环比+5.58%，我们认为公司单胎销售均价环比提升主要归因于：1）产品结构方面，今年上半年受国内疫情及下游需求等因素影响，全钢胎下降幅度较大，而Q3 全钢销售情况有所改善，公司Q3 全钢胎销售占比环比提升；此外，非公路轮胎下游需求良好，公司非公路轮胎放量提升单胎销售均价。2）产品价格方面，由于原材料价格同比提升，公司产品单价提升。毛利率方面，公司前三季度总体毛利率17.99%，同比-2.24 pct，其中Q3 单季实现毛利率17.55%，同比+0.21 pct, 环比-1.77 pct，我们认为毛利率同比下降主要归因于原材料价格同比上升，根据公司公告，2022 年Q3 公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长11.22%，环比下降0.97%。

    　　可转债资金有望助力公司新项目建设，海运回落利好出口端盈利根据公司公告，公司拟发行可转债募集资金不超过20.09 亿元，用于越南年产300万套半钢子午线轮胎、100 万套全钢子午线轮胎及5 万吨非公路轮胎项目及柬埔寨年产900 万套半钢子午线轮胎项目，我们认为随着公司募集资金到位，公司新项目建设速度有望加快，助力公司业绩持续高增长。此外，今年2 月还公布了柬埔寨165 万条全钢胎项目，随着公司柬埔寨半钢、全钢和越南三期产能建设完成，预计将分别实现收入21.6 亿、17.9 亿和28.5 亿，实现净利润3.7 亿和3.1 亿和6.0 亿。根据公司2022 年半年报，报告期内，公司柬埔寨基地实现营业收入2.54 亿元，实现净利润940.09 万元，我们认为随着柬埔寨基地产能持续放量爬坡，柬埔寨基地盈利能力有望快速提升。此外，当前海运费价格以及海外经销商库存均已呈回落态势，边际利好公司出口端盈利及发货。

    　　液体黄金获得权威机构认可，公司品牌力及盈利能力有望持续提升根据公司此前公告，公司液体黄金轮胎的优异性能获得多家权威机构认可。根据德国T?V S?D 的认证的认证结果，公司商用车轮胎“SFL2、SDL2、STL2”在标载40 吨使用条件下，平均油耗23.99L/100km，相比某国际一线品牌最新主销节油产品节油7.6%，为北美电动乘用车研发的“ERANGE|EV”产品较某国际一线品牌缩短干地制动距离5%、降低滚阻15%、增加续航里程7%。此外，公司携手新康众探索液体黄金轮胎线上线下全域营销，上线天猫官方旗舰店，通过线上平台，公司可为用户提供个性化轮胎定制服务。我们认为公司有望凭借液体黄金优秀的产品性能以及良好的营销推广，持续得到市场的关注以及消费者的认可。

    　　百尺竿头更进一步，我们看好公司发展，认为公司的品牌力以及盈利能力有望持续提升。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2022-2024 年，实现营收229.04 亿、284.37 亿、326.72 亿，同比增长27.25%、24.16%、14.89%；受美联储加息影响公司出口发货，国内需求不振等因素影响，下调公司盈利预测为13.17亿、20.21 亿、26.48 亿，同比增长0.33%、53.41%、31.04%，对应PE 依次为20.21、13.17、10.05 倍。公司是国内优秀的轮　　胎企业，随着国内轮胎企业竞争力的逐步提升，民族轮胎品牌迎来发展机遇。目前公司的竞争优势正逐步扩大，我们看好公司业绩持续增长的同时，认为公司具备成为国际一流轮胎企业的潜力，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原料及产品价格大幅波动；疫情对生产和物流造成不利影响；汇率及贸易风险；贸易摩擦加剧；“双反”制裁超出预期等。

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