事件:

    2022 年10 月30 日，赛轮轮胎发布三季度业绩公告：2022 年前三季度实现营业收入167.18 亿元，同比+26.22%；实现归母净利润10.65 亿元，同比+6.24%；实现扣非归母净利润10.81 亿元，同比+14.14%；加权平均净资产收益率为9.29%，同比减少1.09 个百分点。销售毛利率17.99%，同比减少2.24 个百分点；销售净利率6.80%，同比减少0.87 个百分点。

    2022Q3 实现营业收入62.25 亿元，同比+35.52%，环比+35.53%；实现归母净利润3.50 亿元，同比+17.17%，环比-10.94%；实现扣非归母净利润3.82 亿元，同比+40.75%，环比-4.74%；净资产收益率为3.03%，同比增加0.08个百分点，环比减少0.49个百分点。销售毛利率为17.55%，同比增加0.21 个百分点，环比减少1.77 个百分点；销售净利率为6.16%，同比减少0.50 个百分点，环比减少1.21 个百分点。

    投资要点:

    三季度营收大幅增长，海外市场去库存压力下表现出色三季度营收环比增长，归母净利润环比下降。轮胎销量为1218 万条，环比+7.24%；单胎均价为473 元/条，环比+5.08%。三季度中国和东南亚海运费快速下行，美国经销商持续去库存，在此背景下，公司销售端仍然表现不俗，彰显公司韧性。

    展望四季度，我们认为轮胎行业的整体需求有望缓慢复苏，随着海外市场海运费接近底部，去库存周期有望结束，国内半钢市场零售端预计稳中有升。随着海运费价格的回落，预计中国出口至美国以外其他地区的销量也有所增加。

    拟发行可转债，建设越南及柬埔寨项目

    2022 年10 月30 日，公司发布公告，拟公开发行可转换公司债券，募资金额不超过20.09 亿元，其中14.09 亿元用于建设越南年产300万套半钢胎、100 万套全钢胎和5 万吨非公路轮胎项目，6 亿元用于建设柬埔寨900 万套半钢胎项目。柬埔寨目前未受到美国双反影响，该部分产能投产，有望进一步提升公司产品竞争力，扩大公司盈利空间。

    规划董家口项目，发挥“液体黄金”轮胎和工程胎两大优势公司规划的董家口项目，包括3000 万套高性能子午胎和15 万吨非公路轮胎，以及20 万吨功能性新材料。其中功能性新材料，主要使用液体黄金材料进行密炼。液体黄金轮胎使用白炭黑+橡胶体系，采用湿法炼胶技术，可打破轮胎“魔鬼三角”限制，液体黄金商用车胎系列产品经欧洲专业认证机构测试、认证，标签等级均达到欧盟标签法规的A B A 级，可实现滚阻A（最高等级），湿滑B，噪音A（最高等级），综合性能达到世界领先水平。

    公司是山东省巨型工程子午胎与新材料应用工程研究中心，同时还承建了巨型工程子午胎与新材料应用国家地方联合工程研究中心等科研平台。董家口规划的非公路轮胎产能，将进一步扩大公司在该领域的优势。

    海运费回到历史低位，有利于提高经销商拿货积极性当前海运费大幅回落，已回到历史低位，截至2022 年10 月28 日，中国至美西的海运费为2546 美元/FEU,比六月底-72.31%；中国至欧洲海运费为5148 美元/FEU，比六月底-51.63%；中国至美东海运费为5796 美元，比六月底-50.81%。泰国至美西的运费为2000 美元/FEU，比六月底-69.70%；泰国至美东的海运费为5900 美元/FEU，比六月底-56.30%；泰国至欧洲海运费为4250 美元/FEU，比六月底 -61.01%。海运费回落到底部，经销商拿货积极性提高，有利于海外市场需求恢复。

    原材料价格下滑，后期利润空间扩大

    2022Q3，轮胎原材料价格指数均值为163.14，环比-5.80%。有较为明显的回落，考虑轮胎公司库存影响，该部分下跌会反映到四季度成本当中，有望提高公司利润空间。

    盈利预测和投资评级

    考虑疫情影响及海外去库存影响，我们下调本次盈利预期，预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为15.46、20.14、26.64 亿元，对应PE 为18、14、11 倍，考虑公司“液体黄金”技术突破有望带来盈利增长，维持“买入”评级。

    风险提示

    液体黄金轮胎推广不及预期、项目进展不达预期风险、疫情影响全球经济超预期、海运费大幅上涨、主要原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险、环保及安全生产风险、境外经营风险、汇率波动风险、同行业竞争加剧风险、经济下行风险等。

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