Q3 营收增长亮眼，单季营收同比增长18.6%

    10 月28 日公司发布2022 年三季度报告，22Q1-3 营收同增13.0%至137.30亿元，归母净利润同降16.3%至9.35 亿元，扣非后归母净利润同降15.1%至8.42 亿元，利润下降主要系上半年疫情扰动、业务结构调整下毛利率有所下行所致，22Q1-3 销售毛利率同降3.5pct 至20.7%，销售净利率同降2.1pct 至7.1%。其中22Q3 单季营收同增18.6%至52.96 亿元，归母净利润同降9.8%至4.07 亿元。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.55、1.91、2.29 元，参照可比公司2022 年Wind 一致预期29 倍PE 均值，考虑到公司在渠道、品牌等方面优势显著，故给予公司2022 年33 倍目标PE，目标价为51.15 元，维持“增持”评级。

    Q3 零售业务步入改善，科力普收入延续高增长分业务看，22Q1-3 传统核心业务营收同比下降6.6%至56.48 亿元，主要系上半年华东疫情影响下物流运输及终端营销受阻所致，Q3 单季营收同增3.2%至22.77 亿元，经营逐步回暖；线上方面，晨光科技22Q1-3 同增15.2%至4.6 亿元，其中Q3 营收高增36.3%至2.26 亿元，增速表现亮眼；科力普方面延续快速放量趋势，22Q1-3 营收同增40.6%至69.33 亿元；零售大店方面，22Q1-3 营收同降10.6%至6.92 亿元，主要系疫情扰动下线下客流量有所下滑所致，截至22Q3 公司在全国拥有537 家零售大店（净增14 家），其中九木杂物社484 家（直营328 家，加盟156 家），晨光生活馆53 家。

    22Q1-Q3 毛利率同降3.5pct，Q3 经营性现金流净额同增11.7%22Q1-3 公司销售毛利率同降3.5pct 至20.7%，我们判断主要系低毛利率的科力普业务快速放量、收入占比提升所致。22Q1-3 期间费用率同降1.3pct至12.4%，其中销售费用率同降0.5pct 至7.5%，管理+研发费用率同降0.5pct 至5.2%，我们判断主要以公司精细化费用投放所致；财务费用率同降0.3pct 至-0.3%，主要系利息收入同比增加及汇兑收益所致。此外，公司Q3 单季经营性现金流净额同增11.7%至6.98 亿元，回款能力稳健。

    文创龙头长期稳健发展，维持“增持”评级

    考虑到疫情影响线下文具动销，我们下调公司传统核心业务收入预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为14.37/17.75/21.19 亿元（前值15.49/18.74/22.52 亿元），EPS 分别为1.55/1.91/2.29 元。参照可比公司2022 年Wind 一致预期29 倍PE 均值，考虑到公司渠道、品牌等方面优势显著，给予公司22 年33 倍目标PE，对应目标价为51.15 元（前值63.46元），维持“增持”评级。

    风险提示：疫情发展不确定性，双减政策影响，传统业绩恢复不及预期。

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