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    公司发布2022 年三季报。

    2022 年前三季度公司实现营收471.89 亿元，同比减少6.27%；实现归母净利19.35 亿元，同比减少68.59%。对应Q1、Q2、Q3 营收分别为129.94、168.57、173.37 亿元，归母净利分别为15.03、7.98、-3.66 亿元。

    简评

    成本上涨，疫情反复，Q3 受高价原料库存影响业绩承压2022 年，受原油价格上涨以及国内疫情影响需求，长丝整体承压。

    2022 年前三季度，公司POY、FDY、DTY 平均价格分别为7174、7824、8793 元/吨，同比上涨9.85%、11.17%、3.10%，原材料方面，PTA、MEG 价格分别为5485、4217 元/吨，同比分别+33.52%、-7.35%。价差分别为1024、1673、2642 元/吨，同比下降427、284、806 元/吨。量方面，前三季度POY、FDY、DTY 销量分别为425.24、76.72、55.20 万吨，同比分别+3.49%、+5.07%、-3.02%。

    2022 年前三季度，成本承压下叠加需求不佳背景下，公司实现归母净利19.35 亿元，同比减少68.59%。

    2022 年第三季度，公司POY、FDY、DTY 平均价格分别为7119、7789、8501 元/吨，环比分别-4.33%、-3.21%、-5.81%，销量分别为154.10、29.95、20.71 万吨，环比分别+8.23%、+19.66%、+4.23%。

    价差方面，据Wind，POY、FDY、DTY 价差分别为1166、1715、2446 元/吨，环比分别+22.0%、+19.3%、+10.4%，但受Q2 高价原材料库存影响，Q3 实际价差收窄，成本承压下盈利有所亏损。

    同时受原油价格波动影响，Q3 浙石化收益下滑，公司投资净收益7315 万元，环比下降88.56%。多重因素影响下，公司Q3 净利有所亏损。

    浙石化持续兑现，负荷稳步爬升

    公司通过全资子公司桐昆投资参股并持有20%股权的浙石化舟山绿色石化基地投资建设的“4,000 万吨/年炼化一体化项目”，各项工程进展顺利，一期工程实现稳定满负荷运行。2022 年1 月13 日，项目二期炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已全面投料试车，打通全流程。项目二期采用世界领先的绿色生产工艺技术，产品质量好、收率高、能耗低，投产后新增2000 万吨/年炼油能力、660 万吨/年芳烃和140 万吨/年乙烯生产能力，化工品收率、丰富度和产品附加值进一步提高。前三季度项目总体产量稳 步攀升，为公司贡献了17.88 亿元的投资收益。2021 年10 月商务部下达浙江石油化工有限公司炼化二期2021年原油非国营贸易进口允许量的通知，二期项目2021 年原油非国营贸易进口允许量为1200 万吨，获得原油配额保障，随着浙石化二期工程相关装置负荷的稳步爬升，利润将会更高，将成为支撑公司业绩与成长的坚实基石。

    多项目接力成长，产能扩张与原材料配套齐推进在聚酯长丝方面，公司目前主要有：桐乡总部生产基地、桐乡洲泉生产基地、湖州长兴生产基地、江苏南通生产基地，江苏宿迁生产基地等，截止到上半年嘉通一期已新投产90 万吨聚酯长丝产能，公司当前合计拥有900万吨聚合，950 万吨纺丝产能，位列行业第一。

    公司背靠大炼化项目持续投资建设聚酯一体化基地，建设多个项目，目前项目稳步推进。1、如东洋口港年产500 万吨PTA、240 万吨聚酯纺丝，首套聚酯装置于2021 年12 月22 日进入开车试生产阶段，PTA 计划在 10 月底完成开车，并计划在下半年完成2 套30 万吨聚酯装置开车。2、宿迁沭阳临港年产240 万吨聚酯纺丝，500台加弹机、1 万台织机、配套染整及公共热能中心项目，恒阳聚纺一体化计划在九月底前完成开车，织造车间当前已经全面安装完毕，加弹机在7 月中旬开车，未来聚酯和纺丝会一起开车。3、恒超二期聚纺一体化 60 万吨项目计划在 10 月底完成投产。宇欣聚纺一体化预计在三季度完成开车。4、另外公司拟于福建古雷港建设形成年产200 万吨聚酯纤维的生产能力，建设500 台加弹机、2000 台织机项目。5、在 PTA 方面，公司子公司嘉兴石化拥有420 万吨产能，2022 年下半年、2023 年上半年公司南通生产基地计划完成两套250 万吨最新英伟达技术PTA 投产，届时公司将拥有近1000 万吨PTA 产能，基本可以实现PTA 原材料自给自足。

    5 月30 日，公司发布两项投资公告，继续加码长丝产业链。1、安徽佑顺年产120 万吨轻量舒感功能性差别化纤维项目：项目总投资57.65 亿元，主导产品包括轻量差别化功能性POY 纤维、差别化功能性FDY 纤维，合计120 万吨，建设期3 年。2、中昆新材料2×60 万吨/年天然气制乙二醇项目：项目总投资99.42 亿元，主导产品包括120 万吨聚酯级乙二醇，建设期3 年，分两期建设。

    多个项目将助力公司实现产业链一体化，增强规模成本优势，完善产业空间布局，提升企业竞争力。

    盈利预测与估值：短期来看，受原油价格高企与疫情冲击需求影响，长丝行业盈利空间触底，静待需求复苏。

    预计公司2022-2024 年归母净利润分别为26.53 亿元、45.44 亿元和62.76 亿元，EPS 分别为1.10 元、1.88 元和2.60 元，PE 分别为11.4 X、6.7X 和4.8X，维持“买入”评级。

    风险提示：原油价格持续上涨（原油价格与国际政治经济形势高度关联且具波动较大，如果原油价格进一步上涨，进一步增加公司成本压力，进而影响公司盈利能力）；行业竞争加剧（国内长丝企业众多，各企业均有不同规模的扩产计划，进而加剧行业竞争，影响盈利空间）；宏观经济环境变化（宏观经济环境变化对民用涤纶长丝行业有一定的影响，随着经济全球化、一体化的加速，如果未来全球经济发生较大波动，我国的经济增速持续放缓，下游对涤纶长丝的需求下降，则有可能对公司的经营业绩产生不利影响）。

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