投资要点

    公告要点：广汽集团2022 前三季度实现营业总收入803.67 亿元，同比+44.77%；实现投资净收益122.68 亿元，同比+48.09%；实现归母净利润80.62 亿元，同比+52.59%；扣非后归母净利润为77.28 亿元，同比+68.87%。其中2022Q3 实现营业总收入316.78 亿元，同环比分别+51.28%/+24.62%；实现投资净收益37.70 亿元，同环比分别+111.69%/-11.72%；归母净利润23.12 亿元，同环比分别+144.07%/-15.69%；扣非后归母净利润20.87 亿元，同环比分别+292.70%/-23.88%。

    Q3 归母净利润同比涨幅较大，主要系自主销量同比提升较多叠加合资贡献投资收益同比大幅提升。1）广汽自主销量同环比正增长，规模效应下Q3 营收同环比正增长同时单车亏损收窄。Q3 传祺销量9.48 万辆，同环比分别+35.05%/15.41%；埃安销量8.21 万辆，同环比分别为+129.71%/+48.20%，保持高增长。Q3 单车收入为17.91 万元/辆（营收/自主销量近似计算），同环比分别-9.40%/-3.11%。2）Q3 销售毛利率为6.04%，同环比分别-1.86/-0.19pct，主要原因为：Q3 埃安销量占比提升（同环比+6/13pct），电池等成本提升影响整体盈利水平。3）费用整体管控良好。Q3 销售/管理/研发费用率分别为4.08%/3.26%/1.22%，同比分别-1.77/-1.33/+0.09pct，环比分别-0.71/-0.95/-0.03pct。4）合资企业：

    同比来看，合资企业去年同期受芯片短期影响基数较低，同比投资收益实现翻倍正增长；环比来看，合资品牌Q3 终端折扣力度较大，单车盈利环比下滑。广本Q3 销量为21.55 万辆，同环比分别+21.65%/+48.61%，广丰销量为26.46 万辆，同环比分别+59.16%/+4.51%。合资品牌单车净利为0.79 万元（投资收益/销量近似计算），同环比分别+51.41%/-26.78%。

    自主“双品牌”差异化战略推行顺利，合资公司电动转型加快。1）广汽埃安于10 月完成A 轮融资，募资183 亿元，同时二厂顺利投产，年产能扩大至40 万辆，为销量持续增长提供支持；智能网联领域&电动化技术多点开花，能源生态产业链实现闭环布局。2）广汽传祺坚持“XEV+ICV”技术路线，转型速度加快，推出影豹、GS8、影酷等混动车型，电动转型加快。3）合资公司电动转型加速，推出纯电产品，产品组合持续优化。

    盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，我们将2022-2024 年归母净利润预期由120/128/155 亿元下调至103/118/138 亿元，对应PE 为12/10/9倍。维持广汽集团“买入”评级。

    风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期

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