事件：公司2022Q1-3 实现营收3965.13 亿元同增2.66%，实现归属净利润86.15 亿元同增18.68%，实现扣非归属净利润69.92 亿元同增14.11%。

    收入阶段性放缓，新签订单保持高增。公司2022Q3 单季营业收入为1308.66 亿元同增-3.71%，我们认为主要系资产置换和部分项目实施延后影响；归属净利润25.13 亿元同增17.31%，扣非后归属净利润22.71 亿元同增25.86%。

    受益于电源工程行业高景气，2022M1-9 电源基本建设投资完成额累计3926 亿元同增25.10%，公司新签订单持续高增。公司Q1-3 累计新签订单7730.28 亿元同增48.49%，单Q3 实现新签订单1958.85 亿元同增41.61%。分业务类型看，能源电力、水资源与环境、基础设施和其他业务分别实现新签3183.51/1539.50/2872.10/135.17 亿元。其中，根据项目名称不完全统计，单Q3 重大新签项目中，风、光、水电等清洁能源分别占比18.84%/22.71%/2.72%，从绝对数量来看，上述业务分别占比14.93%/32.84%/1.49%。

    Q3 毛利率及归属净利率均有改善。公司Q1-3 销售毛利率为11.66%同降0.15pct，其中单Q3 毛利率11.88%同增0.38pct；期间费用率7.39%同降0.31pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.23%/5.97%/1.19%，同比变动-0.02pct/0.18pct/-0.46pct；资产及信用减值损失率0.98%同增0.23pct；Q1-3 归属净利率2.17%同增0.29pct， Q3 单季度归属净利率分别为1.92%同增0.34pct。

    公司期内经营性活动现金流净流出179.29 亿元，较上年同期多流出1.38 亿元；公司期内收现比88.76%同降4.50pct，付现比92.15%同降5.48pct；截至9 月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为1308.7/1336.2/2051.2/1066.7 亿元，较年初同比变动25.6%/-37.33%/6.63%/-21.82%，其中存货变动较大主要系房地产业务置出所致。

    “十四五”期间预计新能源电力投资和沙石料陆续投产贡献业绩增量。

    公司充分发挥“投建营”一体化优势，工程业务向新能源业务转型，运营业务不断推进，竞争力强，并抬高公司盈利水平。1）上半年新增水电、风电、太阳能光伏装机量37.3/105.1/31.6 万千瓦，分别同增14.2%/15.4%/23.5%，并且获取10GW 新能源指标，批复抽水蓄能投资建设和前期工作装机规模23GW；2）电力投资与运营业务高毛利，上半年电力投资与运营实现毛利率41.7%，其中新能源业务实现毛利率55.2%。除此以外，公司全力打造中国电建“绿色砂石”品牌，截止6 月底获取绿色砂石项目采矿权10 个，砂石资源储量43 亿吨，设计年产能2.3 亿吨，上半年营收16.15 亿元净利润 4.74 亿元，并且，公司计划“十四五”期间投资500 亿元，2025 年末绿色砂石骨料产能达4 亿吨。

    投资建议：公司置入电建集团持有的优质电网辅业资产，减少公司与控股股东同业竞争，并增厚公司业绩水平，置入资产2020 年合计净利润19.47 亿元。

    定增项目已获证监会批准，公司计划定增150 亿元并多用于新能源、新基建项目建设，为公司向新能源等领域由EPC 转型至“投建营”提供有力支撑，公司当前股价对应PB 约1.06 倍，具有较强的安全边际。我们预测公司2022-20 24 年归母净利润为108.55/122.73/142.08 亿元，同比增速25.8%/13.1%/15.8%，EPS 分别为0.64/0.74/0.87 元/股，最新收盘价对应2022-2024 年PE 分别为10.

    9/9.5/8.1 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：国际形势大幅变动、项目进展不及预期、海外疫情反复。

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