事件。公司发布2022 年三季报，22Q1-Q3 公司实现营收247.92 亿元（同比+17.98%）、归母净利润32.64 亿元（同比+94.54%）、归母扣非净利润31.86亿元（同比+115.58%）；Q3 单季公司实现营收106.01 亿元（同比+17.16%，环比+49.02%）、归母净利润18.38 亿元（同比+75.93%，环比+120.58%）、归母扣非净利润18.19 亿元（同比+78.63%，环比+134.14%）。

    　　高端市场需求+产品放量驱动营收增长，客户新品+旺季有望拉动Q4 业绩。

    　　22 年前三季度公司在宏观经济不景气的环境下，营收逆势增长，主要得益于：

    　　一方面，高端市场产品需求稳定，公司大客户产品需求稳中有升，安卓客户中高端产品需求表现也优于中低端产品；另一方面，公司高端产品产值持续提升。展望Q4，我们认为，受益大客户新品持续出货、安卓厂商高端新品如折叠屏手机的推出，以及海外节日、国内电商节的拉动，公司营收有望实现稳健增长。

    　　产品结构优化叠加新品良率提升带动毛利率改善，推动数字化转型降本增效。公司22 年前三季度毛利率达22.60%，同比提升2.48pcts，Q3 单季毛利率达26.73%，同比提升4.84pcts；22 年前三季度销售费用率、管理费用率分别为0.54%、3.51%，同比分别下降0.57pcts、0.64pcts，Q3 单季销售费用率分别为0.52%、3.17%，同比分别下降0.44pcts、0.06pcts。我们认为，公司毛利率提升及控费能力增强的主要原因为：1）公司产品结构的优化，高端新品产值、良率提升；2）公司自2021 年起启动数字化转型项目，涉及企业数据平台搭建、智能化工厂建设、供应链平台整合优化等方面，降本增效进展显著。

    　　汇兑收益增厚利润。公司前三季度财务费用为-5.45 亿元，财务费用率达-2.20%，同比-2.30pcts，Q3 单季财务费用为-3.19 亿元，财务费用率达-3.01%，同比-2.81pcts，我们认为主要受益于汇兑收益的增加。

    　　汽车、服务器用板成长可期。新业务方面，汽车领域，公司应用于汽车电池模块的FPC 类产品已供货，自驾域控制器、雷达模组、摄影模组等多款车载产品亦批量供货；服务器领域，公司积极布局对主板要求更高的AI 服务器用板。产能布局上，公司推进淮安第一园区汽车电子和服务器产品的升级改造。22H1 公司汽车、服务器及其他用板实现营收1.30 亿元（同比+1853.15%）。我们认为，随公司更多系列车载产品认证通过、服务器市场需求放量及产能建设的推进，公司汽车业务、服务器业务有望延续高增态势。

    　　盈利预测及投资建议。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为380.41/420.10/464.55 亿元，2022-2024 年归母净利润分别 49.50/53.45/60.15亿元，对应 EPS 分别为2.13/2.30/2.59 元/每股，考虑到可比公司估值水平，采用PE估值法，给予23 年PE估值区间16-20x，对应合理价值区间36.80-46.00元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。产能扩张不及预期的风险、下游需求波动的风险。

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