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安井食品(603345):费效比显著提升 预制菜板块逻辑持续强化
发布时间: 2022-11-07 12:01
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安井食品(603345)

事件:公司发布2022 年三季报,前三季度实现营业收入81.56 亿元,同比增长33.78%;实现归母净利润6.89 亿元,同比增长39.62%,实现扣非归母净利润6.04 亿元,同比增长58.40%。其中,22Q3 实现营业收入28.81 亿元,同比增长30.79%;实现归母净利润2.36 亿元,同比增长61.73%,实现扣非归母净利润2.24 亿元,同比增长189.18%。

    主业加大渠道深耕和产品线丰富,预制菜二曲线初见成效。公司前三季度实现营业收入81.56 亿元,同比增长33.78%;其中,Q1/Q2/Q3 分别实现23.39/29.36/28.81 亿元,同比+24.16%/+46.07%/+30.79%。我们预计增速较高主要系:1)主业表现亮眼,主业的增长一方面来自公司渠道的精耕和下沉,另一方面来自产品线的丰富,整体竞争力持续提升。2)预制菜业务快速成长,并表业务来看,新宏业、新柳伍并表均给公司业绩带来增量。

    分产品来看,2022Q3,公司速冻米面制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收5.54/5.78/9.62/7.18 亿元, 同比+15.18%/+27.88%/+17.89%/+66.59%。公司加大市场开发力度,产品线进一步丰富,传统速冻火锅料制品和速冻面米制品营业收入稳步增长,产品力、渠道力和品牌力不断提升。

    公司重点布局预制菜肴板块,安井冻品先生、安井小厨事业部、新宏业和新柳伍业务实现快速上量。分渠道来看,2022Q3,公司经销商/商超/特通直营/电商模式销售额为24.44/1.79/1.64/0.93 亿元,同比+32.75%/-4.28%/+102.47%/-1.06%。2022 年三季度,公司经销商数量为1799 家,相比2022年二季度末的1752 家,增加47 家。公司在开拓和巩固原有渠道的基础上,积极探索新的销售渠道,力求打造面向全国范围大机构大企业和B 端大客户的特通直营体系;同时继续深挖京东、天猫等平台电商的潜力,加强与前置仓电商合作,深度拓展电商渠道。

    费效比显著提升,主业净利率改善。公司前三季度实现归母净利润6.89 亿元,同比增长39.62%;其中,Q1/Q2/Q3 分别实现2.04/2.49/2.36 亿元,同比+17.65%/+43.00%/+61.73%。三季度公司毛利率为19.60%,较去年同期增长1.28pcts。费用率方面,公司Q3 销售/管理/研发费用率分别为6.27%/2.32%/0.83%,同比-2.75/-1.36/-0.23pct,我们预计三季度公司持续减少销售费用,促销人员费用及会务费用管控力度增强,营销投入精准化,销售费用率有所收窄。公司Q3 实现净利率8.23%,同比增长1.50pct。

    四季度有望延续高景气,明年餐饮复苏或带来持续增长。展望全年,四季度速冻食品需求呈增长态势,步入传统旺季,叠加冷冬趋势或推动旺季产销两旺。此外,我们预计公司或通过费用收窄、技改等方式提升效率,且去年四季度以来的原材料提价整体传导基本落地,利润率有望改善。长期来看,菜肴类产品近年来增速较快,公司通过收购、投资建厂等方式持续加大在预制菜肴领域的布局,有望实现快速发展。

    盈利预测:由于三季度主业增长表现亮眼,且费效比显著提升,我们根据三季报调整公司盈利预测, 预计公司 22-24 年实现营收123.15/155.40/198.49 亿元, 同比增长32.82%/26.18%/27.73% ( 前值25.26%/25.49%/27.02%),实现归母净利润 10.38/14.09/18.58 亿元,同比增长52.09%/ 35.77%/31.86% (前值50.23%/34.39%/31.15% ),EPS 分别为3.54/4.80/6.33 元,维持公司“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行风险;新冠疫情风险;成本持续上涨风险

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