业绩简述：22Q3 公司实现收入20.59 亿（同比+17.2%），其中“云+软件”收入20.43 亿，同比+19.3%。22Q3 公司毛利率为49.9%。归母净利润与扣非归母净利润分别为-2.83/-3.33 亿元，同比续亏。单Q3 销售商品、提供劳务收到的现金约18.52 亿（同比+8.7%），经营活动产生的现金流量净额约-3.42 亿（去年同期为-1.17 亿）。收入符合预期，把握信创机遇，战略投入加码，利润延续季节性亏损，高度看好23 年经营质量显著改善。

    　　“云+软件”收入增速仍稳健，来自大型企业的收入增速持续改善，云化进程持续深化。22Q3 用友大型/中型/小微/政府与其它公共组织分别实现“云+软件”收入14.3/2.4/1.6/2.1 亿，同比分别+22%/22%/4%/13%。大型企业“云+软件”收入环比Q2 提升2.8pcts，增速改善显著。22Q3 公司软件/云服务收入分别为7.95/12.47亿，同比分别+15%/22%，云收入占“云+软件”的比重达61.1%，较21Q3 提升1.5pcts。截止22Q3，公司合同负债约22.6 亿，其中云服务业务相关合同负债为19.7 亿（同比+50.7%）；云服务业务ARR 为18.2 亿（同比+54.3%）；22Q1-Q3公司新增云服务付费客户数9.06 万家，云服务累计付费客户数为 52.9 万家（同比+56.7%），云进程持续深化。

    　　22Q3 公司积极把握信创国产化加速机遇，战略加码人员投入，23 年人员增速将明显优化。单季度新增1592 人，总人员规模达25276 人（较21 年年末增加20.4%）。根据公司22Q3 业绩交流会披露，明年将全面调整人员政策，提升营收规模的同时，将严格控制人员增长，聚焦优化人员结构与单产，23 年人员增速预计将控制在个位数。

    　　公司经营层面已充分感受到了信创国产化提速带来的商机。根据公司22Q3 业绩交流会披露，以下几方面充分体现了信创国产化提速给用友带来的积极影响：1）22Q1-Q3 取得的较大金额订单中，22Q3 央国企占比提升明显；2）21 年到22H1，公司虽然完成了不少央国企ERP 系统的国产替代，但多数企业是与国际大厂的系统并行，22H2 公司预计有更多企业将制定明确的替换计划；3）针对大型央国企客户，近期有越来越多央国企主动与公司沟通国产替代诉求；以上信创国产化带来的经营层面边际变化叠加23 年公司YonBIP 3.0 的进一步成熟，事项会计等拳头产品逐步进入批量销售、交付阶段，23 年公司收入端表现值得期待。

    　　23 年我们看好掣肘公司利润释放的系列因素全部改善，利润重回高增轨道，维持“买入”评级。“人员增速放缓+信创国产化提速+产品能力/交付效率提升”多重利好叠加，用友23 年收入/费用剪刀差反转将带来可观的利润弹性。预计 22-24 年公司收入分别为104.2/130.5/173.0 亿，净利润分别为4.2/10.6/16.2 亿。维持“买入”评级。

    　　风险提示：大型企业客户IT 预算不及预期；云业务拓展进程不及预期；行业竞争加剧；信创及企业上云政策不及预期。

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