事件：用友网络2022 年10 月27 日晚间发布前三季度报告，前三季度归属于母公司所有者的净利润亏损5.4 亿元，上年同期净利润1.27 亿元，由盈转亏；营业收入55.95 亿元，同比增长13.43%。

    　　业务与收入结构质量提升，云业务高速增长。1）公司克服疫情影响，保障了主营业务收入维持较快增长，云服务与软件业务实现收入55.53 亿元，同比+19.1%。2）云服务业务持续高速增长，实现收入35.46 亿元，同比+40.4%，占营业收入的 63.4%；软件业务继续战略收缩，实现收入20.07 亿元，同比-6.1%。

    　　3）云服务业务相关合同负债实现19.7 亿元，较去年前三季度末+50.7%，订阅相关合同负债实现10.8 亿元，较去年前三季度末+54.0%，公司云服务业务ARR 实现18.2 亿元，较去年同期+54.3%。企业客户营收同比+22.9%，政府客户营收受疫情影响同比-8.7%，其中中型企业云收入同比增速最快，达到97.5%。

    　　公司对研发、销售和市场的持续投入。1）截至2022 年前三季度，公司员工数量为 25276 人，较2021 年度末增加 4278 人，同比+20.4%，其中第三季度增加 1592 人；公司研发投入205531 万元，同比+31.7%，占营业收入的36.7%。为公司抢抓数智化与信创国产化的市场，实现可持续高增长夯实了产品、市场和组织基础。2）公司按照既定战略规划，加大推进项目实施外包，培养生态伙伴实施交付能力，因此营业成本有较大幅度增长。后续伴随生态伙伴能力的不断提升，公司实施交付将逐步加大分签比例，有助于公司的收入结构向更高质量转型。此外，公司去年同期处置北京畅捷通支付技术有限公司等子公司股权产生的投资收益2.1 亿元，因此公司归属于上市公司股东的净亏损额为5.4 亿元。

    　　投资建议：我们预计公司22-24 年营收分别为100.48、118.95、140.36 亿元，EPS 为0.10、0.21、0.37 元，在信创大环境下，公司产品脱颖而出，有望在国产替代+数智化浪潮下受益，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品研发不及预期；政策发生变化；市场拓展不及预期。

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