事件描述

    　　公司发布2022 年三季度报告，前三季度实现营业总收入471.9 亿元（同比-6.3%），实现归属净利润19.4 亿元（同比-68.6%），实现归属扣非净利润18.8 亿元（同比-69.6%）。其中Q3 单季度实现收入173.4 亿元（同比-14.0%，环比+2.8%），归属净利润-3.7 亿元（同比-118.1%，环比-145.9%），实现归属扣非净利润-3.8 亿元（同比-118.7%，环比-149.3%），毛利率为1.94%（同比-6.73pct，环比-4.77pct）。

    　　事件评论

    　　长丝需求不佳，盈利持续下行。三季度以来，纺服传统“金九银十”呈现“旺季不旺”，需求持续走弱导致库存增加，价格走低，行业出现亏损。根据中纤网，2022Q3，涤纶POY、FDY、DTY 库存均维持在30 天以上，为历史高位，需求不佳下，行业库存持续积累。根据公司披露的经营数据，Q3 公司POY、FDY、DTY 不含税平均售价分别约为7119 元/吨、7789 元/吨、8501 元/吨，分别环比下降322 元/吨、258 元/吨，524 元/吨，尽管原料PTA、PX、MEG 价格亦有回落，长丝环节整体盈利仍持续恶化。

    　　投资收益环比大幅回落，库存折价较多。2022Q3 公司投资收益大幅下滑，仅为0.73 亿元，同比下降12.02 亿元，环比下降5.67 亿元。子公司浙石化2022Q3 业绩大幅下滑，主要系原油价格回落，需求不足带来的产品叠加，导致库存损失、盈利收窄。此外，公司库存商品较高，Q3 产品及原料价格大幅下跌带来较多库存损失；根据公司2022 半年报，报告期末账面存货总计108.7 亿元，其中包含原材料22.9 亿元，库存商品75.0 亿元。投资收益大幅降低以及库存损失同样拖累公司业绩。

    　　行业低谷或将加速洗牌，格局有望持续优化。涤纶长丝行业处于持续整合阶段。2015 年至2021 年，涤纶长丝行业产能逐步扩张，新增产能主要集中在涤纶长丝和炼化龙头企业，小型企业逐步退出市场，行业五家龙头（桐昆股份、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、新凤鸣）市占率从29.8%提升至54.6%。当前长丝行业正经历低谷，行业景气低迷周期，成本管控能力较差的劣势产能或将加速退出，行业集中度有望进一步提升，龙头话语权有望持续增强。

    　　公司是国内涤纶长丝行业龙头，产业链不断延伸，筑起一体化优势。公司是国内规模最大的涤纶长丝生产企业，根据公司2022 半年报披露，报告期末，公司合计拥有900 万吨聚合，950 万吨纺丝产能，位列行业第一。子公司嘉兴石化拥有420 万吨产能，2022 年下半年、2023 年上半年公司南通生产基地计划完成两套250 万吨最新英伟达技术PTA 投产，届时公司将拥有近1000 万吨PTA 产能，基本可以实现PTA 原材料自给自足。公司布局织造领域，计划在2023 年上半年完成1 万套纺织设备投产，届时桐昆将完成从“一滴油到一匹布”的最终跨越。公司作为涤纶长丝龙头，截至10 月31 日， PB（LF）仅为0.80X，为历史绝对低位，具备较强估值安全边际。预计公司2022-2024 年归属净利润分别为22.8、62.9 和86.9 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、疫情反复影响公司正常生产；

    　　2、宏观经济运行不及预期。

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