2022Q3 业绩概况：公司22Q3 实现营收35.86 亿元（YoY -21.56%），毛利润28.02 亿元（YOY-27.30%），毛利率78.14%，实现归母净利润5.62 亿元（YOY -35.26%），归母净利率为15.66%；由于三季度增加新游戏投放，销售费用18.45 亿元，销售费用率环比增加0.66pct 至51.45%；管理费用1.24 亿元，管理费用率环比增加0.94pct 至3.46%；研发费用2.38 亿元，研发费用率环比增加1.11pct 至6.64%。

    长线游戏运营能力提升。《斗罗大陆：魂师对决》、《Puzzles & Survival》、《云上城之歌》、《叫我大掌柜》等长生命产品为公司稳健发展筑牢根基，近期两款代理发行产品贡献增量，代理发行的蚂蚁题材SLG 手游《小小蚁国》9 月24 日上线后，凭借昆虫题材以及战争策略、放置养成的合成玩法，开服首月表现不俗；代理发行的跑酷卡牌类游戏《空之要塞：启航》10 月26 日上线，采用“卡牌+X”的思路，融合卡牌+跑酷+弹幕射击三种玩法，为玩家带来多层次和差异化的新鲜体验。

    盈利预测与投资建议。公司提升长周期产品比重+产品结构转型同步进行，出海壁垒稳固，国内业务保持高质量稳健发展，主攻MMORPG、SLG、卡牌和模拟经营四大品类，在出海业务方面，公司已经打造标杆产品，根据Sensor Tower 统计《Puzzles & Survival》位居九月中国出海手游收入榜第二。公司集中于优势赛道，储备了众多优质的自研、代理产品，构建多元的产品储备矩阵，在半年报中公司储备了《霸业》、《最后的原始人》、《光明冒险》、《梦想大航海》、《曙光计划》等产品版号，国内储备产品较为丰富。我们调整公司2022~2024 年归母净利润至28.79/33.45/37.91 亿元，同比增长0.1%/16.2%/13.3%，考虑到公司精品化+多元化逻辑进一步强化，参考可比公司给予2022 年20xPE，算得每股合理价值为25.96 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。版号风险、流水不及预期风险、行业竞争加剧风险。

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