团餐与门店业务有序扩张，驱动公司营收稳健增长。公司2022 前三季度实现营收11.01 亿元（+13.08%），归母净利润1.34 亿元（-40.72%），主要系去年同期公司股权投资公允价值提升形成高基数，扣非归母净利润实现1.38 亿元（+36.30%）。单Q3 实现营收4.15 亿元（+9.77%），扣非归母净利润实现0.45 亿元（+3.21%）。Q2 受上海封控影响，超半数门店经营受阻，门店业务基本停滞；公司凭借上海工厂区位优势，在团餐业务上承接政府保供及居民团购订单支撑业绩增速。Q3 起团餐业务恢复平稳增速，门店业务重回正轨，但同店收入恢复缓慢，同比仍有缺口，单Q3 收入增速略降。

    　　原料低位锁价，费率管控得当，盈利水平整体向好。公司年初对以猪肉为主的原材料采购价格在低位完成全年锁价，带动前三季度毛利率上升至27.66%（+3.0pcts）。同时受上半年疫情管控影响，部分销售活动未能顺利开展，Q3 外部环境恢复平稳后公司加大费用投放促进门店与团餐业务扩张，费率整体保持平稳，带动22Q3 扣非净利润率实现12.53%（+2.1pcts），盈利水平稳步提升。单Q3 公司由于不同地区销售结构变化以及9 月新工厂开业带来一次性摊销，毛利率呈现环比下降。展望全年来看，Q4 基地市场以外区域业务的毛利率相对上海区域业务偏低，且未来占比有望持续提升，预计全年盈利水平较前三季度水平将略有下降，但同比看仍有提升，整体向好。

    　　南京工厂9 月投产，有力支撑业务扩张。公司三季度加速门店业务拓张，单Q3 净增加门店108 家，年初至今净增加门店898 家（包含华中并表净增门店708 家），全年看大概率可达成920 家的开店目标。南京工厂9 月落地投产有效扩大覆盖区域，后续计划通过出台扶持政策加大苏北、南京周边地区门店密度，并拟借助产能优势加大武汉、安徽地区团餐业务的扩展，产能利用率预计可迅速爬坡。南京工厂的落地可有效缓解公司华东产能的压力，为公司门店与团餐业务后续的加速扩张提供充足的产能支持。后续随着10 月同店收入的恢复以及团餐连锁业态客户的稳步拓展，市占率有望进一步提升。

    　　风险提示：疫情反复带来门店收入下滑及门店数量扩张受阻。

    　　投资建议：门店扩张稳步加速，团餐业务保持高增，维持此前盈利预测，维持“买入”评级。公司得益于门店稳步扩张及原料低位锁价，盈利水平有望实现稳步提升。南京工厂在下半年投产后将进一步强化产能支持，门店与团餐业务有望加速扩张。我们维持盈利预测不变，预计22-24 年eps 分别为1.01/1.27/1.53（未考虑公司股权投资公允价值变动情况） ，对应PE31.5/25.2/20.9X，维持“买入”评级。

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