事件：2022 年11 月24 日，公司发布公告，拟以协议转让方式收购由锦江资管（45%）、锦江资本（10%）、西藏弘毅（10%）持有的WeHotel 合计 65%股权，收购完成后公司将持有WeHotel 75%控制权。公司拟变更部分原酒店装修升级项目的募资资金8.5 亿元用于本次收购。

    　　持续推进直销数字化转型，WeHotel 并表带来业绩增量。2020-22H1WeHotel 分别实现营收2.84/2.33/1.04 亿元，净利率分别为-5.00%/4.60%/7.65%。

    　　锦江资管及锦江资本承诺，标的公司在2022-2024 年归母净利分别不低于2806/4021/5793 万元，若三年内承诺累计净利润低于1.26 亿元，将给予现金补偿。截止22H1，锦江会员数达1.82 亿人，直销率超60%。考虑锦江中国区后续逐步统一直销渠道收费比例，综合管理费率有望进一步提升。

    　　整合会员体系，强化品牌势能强化和优化运营成本。WeHotel 实现有限服务及豪华酒店等各板块、海外酒店线上线下渠道的会员积分规则统一和积分兑换货币化结算，有利于提高自有渠道获客能力、提高会员粘性及复购率，标准化服务降低运营成本，实现从资源匹配、管理优化、业务协同的融合发展。

    　　七天品牌纳入募投资金更新改造项目，聚焦用户体验和深耕区域优势。

    　　公司在非公开发行股票募集资金投资项目酒店装修升级项目实施期间，将以自有资金先行支付七天、锦江之星等的升级装修费用，后续以募资资金等额置换。截止22Q3，锦江拥有现金及现金等价物52.8 亿元，自有资金充足，能够支撑公司对老旧经济型产品进行改造升级，提升用户体验和RevPAR 水平。

    　　投资建议：公司短期将受益于行业供需关系的改善，中长期公司拓店“质”

    　　“量”均领跑同业，叠加内部整合带来的治理效率提升。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为1.6/17.5/23.8 亿元，对应EPS 0.15/1.63/2.22 元，对应动态PE 327.03/29.60/21.72 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内疫情反复导致经营数据恢复不及预期；拓店不及预期；收购整合进展不及预期。

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