事件：上海机场发布2022 年三季度业绩公告，正式并表虹桥公司、物流公司。前三季度实现营业收入41.29 亿元，同比下降32.06%。实现归母净利-21.03 亿元，同比增亏10.32 亿元。实现扣非归母净利-21.29 亿元，同比增亏8.78 亿元；第三季度实现营业收入16.03 亿元，同比下降19.06%。实现归母净利-5.80 亿元，同比增亏0.74 亿元。实现扣非归母净利-6.66 亿元，同比增亏1.55 亿元。

    　　受疫情因素影响，前三季度行业数据整体表现不佳，第三季度数据环比有所改善。2022 年前三季度机场行业旅客吞吐量、货邮吞吐量、飞机起降架次分别为4.23 亿人次、1,107.20 万吨、569.60 万架次，分别同比下降41.90%、16.50%、23.88%，分别位于2019 年度同期的41.50%、89.79%、65.38%；第三季度实现旅客吞吐量、货邮吞吐量、飞机起降架次分别为1.78 亿人次、373.80 万吨、223.70 万架次，分别环比增长105.46%、7.88%、47.66%，分别同比下降19.63%、13.03%、8.95%，分别位于2019 年度同期的49.63%、85.79%、73.37%。

    　　第二季度受疫情影响，上海机场三项数据表现差强人意，三季度环比向好。浦东机场前三季度旅客吞吐量、货邮吞吐量、飞机起降架次分别为998.97 万人次、228.51 万吨、14.89 万架次，分别同比下降60.81%、24.60%、44.43%，分别位于2019 年度同期的17.25%、86.97%、38.66%；第三季度实现旅客吞吐量、货邮吞吐量、飞机起降架次分别为424.68万人次、81.30 万吨、5.65 万架次，分别环比增长1525.88%、41.32%、221.02%，分别同比下降41.33%、10.15%、27.52%，分别位于2019 年度同期的21.57%、87.83%、43.59%。随着疫情防控长效机制的有效落实，我们预计四季度国内国外客货流量将得到进一步修复，上海机场的核心区位优势将得到彰显。

    　　投资建议：随着航司执行冬春航季航班计划，新增、增密多条境外航线，我们预计境外客流量将有望得到阶段性恢复，非航性收入有望回暖。鉴于疫情对行业造成的不利影响，我们下调公司2022-2024 年盈利预期，预计归母净利从-19.4/17.7/48.3 下调至-27.8/17.5/44.7，以最新收盘价计算PE 为-53.3/84.6/33.2。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：客流恢复不及预期；疫情修复不及预期；免税业务量价增长不及预期。

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