3Q22 业绩基本符合我们预期

    公司公布3Q22 业绩：前三季度收入41.29 亿元，同比下滑32.1%；归母净利润-21.03 亿元，而去年同期为-10.70 亿元。第三季度收入16.03 亿元，同比下滑19.1%；归母净利润-5.80 亿元，而去年同期为-5.06 亿元（因收购虹桥公司、物流公司及第四跑道事宜于2022 年7 月完成，公司对历史报表进行追溯调整）。

    3Q22 收入下滑幅度小于生产量下滑幅度。3Q22 公司（虹浦两场）起降架次、旅客吞吐量同比分别下滑28%、39%，而3Q22 公司收入同比下滑19%，我们认为或因：1）货邮吞吐量同比下滑14%，表现相对较好；2）国际线业务量占比提升使得航空性业务单价提升，3Q22 公司国际地区线起降架次占整体比例为20.3%，同比上升4.8ppt。

    受国际旅客量下滑影响，免税业务收入同比亦出现下滑。3Q22 浦东免税业务确认收入0.97 亿元，同比下滑35%（vs 国际地区线旅客量下滑38%）。我们测算2021 免税店租金对应面积及客流调节系数约为2.3，较去年平均水平（2.2）有所提升。

    营业成本表现相对稳定；投资收益大幅下滑。前三季度公司总营业成本为64.70 亿元，同比下降10%，低于收入降幅，表现相对刚性；其他收益同比大幅增长至3.24 亿元，部分由于公司受到政府应对疫情专项支持资金；投资收益下滑89%至6895 万元。

    发展趋势

    2025 年前免税租金仍缺乏弹性；着眼长远，建议关注国际客流大幅恢复后人均免税消费变化情况。根据免税补充协议，2025 年前公司免税业务收入与客流量挂钩，缺乏对人均消费的弹性。我们预计卫星厅精品入驻进程在疫情后有望重启，推动人均销售额增长，海外部分机场疫后的人均免税消费亦有较快增长，建议投资者关注国际客流大幅恢复之后的人均免税消费变化。

    盈利预测与估值

    考虑疫情反复情况高于我们预期，我们下调2022 年盈利预测至-25.40 亿元（原值-24.12 亿元），维持2023、2024 年盈利预测20.69、48.90 亿元不变。当前股价对应2024 年28.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和63.00 元目标价，对应32 倍2024 年市盈率（对应1568 亿元市值），较当前股价有12.0%的上行空间。

    风险

    疫情反复；国际线放开进展不及预期；资本开支金额及速度超预期。

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