事项：

    公司拟使用自有、自筹资金以集中竞价交易方式回购股份，总金额1-2 亿元人民币，回购价格不超过48.84 元/股。按回购金额上下限测算，回购股份约占公司总股本的0.22%-0.44%。

    评论：

    股份回购彰显公司对长期成长的信心，我们预计公司在收入及利润率均有进一步扩张潜力，具体而言：

    收入端：份额提升、横向并购、业务扩张驱动的规模增长。1）消费电子领域竞争加剧、行业开始出清，公司凭借成本、质控及交付优势持续提升份额。2）收购智能穿戴材料商仁禾智能，及声学产品龙头华宝利电子（预计酒店服务机器人23 年量产），看好资源协同下业务高速成长、增厚一体化服务能力。3）积极拓展烟酒包以及环保包装业务，借助市场整合机会快速切入，有望贡献第二增长曲线。

    利润端：智能制造、利用率改善、资本开支减少共同增厚盈利。1）智能工厂利润率较传统工厂有明显提高，未来其他智能工厂的扩建/改造在推进中。2）产能利用率，过去公司消费电子业务占比高，其订单波动性强，压制总体利用率，随订单相对平稳的烟酒、环保包装放量，产能利用率有上升空间（目前年化50%+，目标70%）。3）资本开支，包装强调服务半径，过去Capex 相对刚性，目前基本完成全球一体化交付布局，假设工厂达到满产，固定资产预计可实现250-300 亿产值，预计资本支出放缓，优化盈利表现。

    看好收入扩张+盈利中枢抬升，维持“推荐”评级。考虑公司收入及盈利能力的增长潜力，我们预计2022-2024 年归母净利润15.3/18.3/22.1 亿元，对应当前股价PE 为20.0/16.7/13.9 倍。采用DCF 估值法，给予公司2022 年目标价44.4 元/股，对应2022 年27 倍PE，2023 年23 倍PE，维持“推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、原材料持续上涨等。

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